链上的 AngelList：Crypto 私募投融资的新时代

什么是私募投融资？

私募投融资是一个宽泛且复杂的领域，但简单来说其本质就是一笔金融交易。在传统的私募股权融资中，私募投融资就是一个用法币交换股权的金融交易。

虽然私募投融资只是一笔金融交易，但它却涉及到大量复杂且专业的工作和协作。

从投资的角度，一笔投资通常需要经历募资、投资、投后管理、退出四个阶段，在这一过程中，机构或者基金管理人的工作涉及到了实体注册、投资人入职和管理、财务管理、尽调，以及大量的协议签署、法务、审计等工作。而作为投资人，则需要甄别投资机构和基金管理人，以及审阅非常复杂的基金招募书。而从融资的角度，初创企业为了完成融资通常也需要大量复杂的工作，包括实体注册、融资规划和管理、股权结构管理、财务管理等。

这些工作往往超出了参与者的专业能力范围。初创企业的创始人通常没有融资经验和相关的专业技能，很多投资人也会被大量的合同（例如基金招募书）以及复杂的入职流程感到困惑，而创建和运行一个私募基金更是一个庞杂的工程。为了完成这些工作，他们需要付出额外的资金成本、时间成本、人力成本、学习成本，并引入更多额外的协作，例如聘请律师和财务管理人员。因此私募投融资是一个门槛很高的业务。

AngelList 是什么？

上一章节我们提到了私募投融资涉及到大量复杂且专业的工作和协作，它不仅导致参与其中变得困难，同时也造成了成本高、效率低、业务边界限制等问题。

AngelList 是一个服务于私募投融资领域的在线工具集。简单来说，它就是将私募投融资交易各个环节中那些复杂且专业的工作抽象为各种组件和程序（不同的组件和程序可以组合为不同的业务流，例如投资人入职），然后利用互联网技术让它在线运行，从而全球范围内的人都可以高效地参与这些业务流，甚至只需要简单的点击，而不用操心其中涉及到的专业且复杂的具体事务。例如：

• 投资机构和基金管理人：投资机构或者基金管理人可以通过 Angellist 提供的工具方便地创建一个在线的运营框架，例如 Rolling Funds、Venture Funds、Syndicate、Scout Funds。通过这些在线工具，投资机构和基金管理人可以方便、高效地实施募资、投资以及其他相关工作。通过 Angellist 提供的资金管理工具，投资机构可以方便地创建或绑定全球范围内的多个银行账户，并将它作为募资和投资账户，同时保证资产安全 (例如 sweep accounts 功能)。另外，Angellist 还提供了一些工具来方便投资机构进行协议签署、分档分享、通知和公示等工作。

• 投资人：投资人可以通过 Angellist 方便地寻找优秀的投资机构，并通过 Angellist 提供的工具方便地联系并加入他们（投资人入职）。当投资人加入一个或多个投资机构之后，便可以通过 Angellist 提供的工具方便地查看和跟踪投资机构的运营状况。

• Startups：初创企业可以使用 Angellsit 提供的融资工具快捷地启动融资并管理融资。同时，Angellsit 还提供了一系列针对初创企业的管理工具，例如 Cap table、法律实体设立等。另外，初创企业也可以通过绑定银行账号来使用 Angellist 管理资金，例如转账、税务等。

两个关键词：程序、在线。

Online

在 Online 浪潮之前，应用程序通常都是离线的本机应用程序，例如早期的财务管理、文本处理等。从技术的角度，简单来说，这些应用程序的业务逻辑和数据储存在客户端，不需要依赖网络环境，而 Online 则是将应用程序的业务逻辑和数据部署并运行在云服务上，并通过互联网与用户交互，我们可以将这类应用程序称之为线上应用程序 (其典型代表就是 Web 应用程序)。

举一个例子，在 2006 年 Google Docs 发布之前，Word 这类的文字处理应用程序都是离线的本机应用程序。如果我想邀请其他人共同编辑一篇文稿，我只能将我的文档导出为 .doc 文件，然后发送给其他人（例如电子邮件），他们将文件导入 Word 完成编辑，然后将编辑好的文稿再次导出为 .doc 文件并发送给我。我需要逐个打开所有人的文稿，汇总所有人的编辑内容最终形成最终版本。而这样的过程往往需要重复很多次，简直就是灾难。Google Docs 将我们带入了一个全新的时代，正如你今天看到的，我们不仅可以多人实时编辑和修改、实时评论和讨论，还可以在 Google Docs 调用任何被支持的第三方应用程序，例如插入一个 Google Sheet、一段 Youtube 等。这就是在线所带来的巨大改变。

而私募投融资所涉及到的工作要比文档协作庞杂得多。例如初创企业的一次融资，初创企业需要准备融资材料并通过不同的渠道联系投资人，然后和所有意向投资人讨论并签署投资协议，接下来还需要管理融资款、制定员工期权池、管理股权分配等工作。在以 Angellist 为代表的线上工具诞生之前，这些流程之间是完全割裂的，我们只能使用一些简单的工具手动完成这些工作。随着融资轮次的增加，这些工作也会越来越复杂。线上工具让这一切变得简单。例如使用 Angellist 提供的融资工具 (Raise)，初创企业可以在线上一站式地完成融资过程中的所有流程，而且由于模块之前可相互调用，整个募资过程可以实现高度自动化。例如，当一次募资完成，Raise 会自动帮助初创企业更新股权结构表。

正如你所见，Online 具备了非常显著的优势：提升效率、扩展边界，同时降低财务和时间成本。

• 提升效率：通过将工作流 Online，投资人入职、投资流程、初创企业募资、法律协议签署等事务的效率大幅提升。

• 扩展边界：Online 让我们突破了传统社交圈，投资人获得了更多参与风险投资的机会，风险投资机构也从更多的投资人那里募集到了资金，初创企业连接了更多的风险投资机构，而风险投资机构也获得了更多的投资标的。

• 降低成本：在提升效率、扩展业务边界的同时，得益于丰富的在线工具，Online 也大大降低了私募投融资事务的财务成本和时间成本。例如 Cap table 管理，正如 AngelList 说的：

AngelList 的股权结构表消除了管理初创公司最大资产（股权）的麻烦。通过利用无与伦比的自动化，同时保持合规性，做出更好的决策。

这是技术变革给具体行业带来的范式转移。

Crypto 带来的新挑战

Crypto 私募投融资与传统私募股权投融资有一个最为显著的区别，Crypto 私募投融资的投资货币通常都是加密货币 (例如 USDT、USDC、ETH 等)。由于无法使用 AngelList 一类的私募投融资工具，目前，大多数 Crypto 私募投融资均在使用简单的管理方法，例如使用多签钱包管理募资资产，通过手动转账的方式完成募资和投资，使用传统的财务管理软件来记录和管理资金以及 Portforlio 等。这种粗糙的运行和管理模式不仅造成了效率和复杂性问题，更重要的是带来了诸多风险。

资金风险

通常，Crypto 投资机构完成募资之后，投资人的钱都是由投资机构管理的 (使用多签钱包甚至个人钱包)，投资机构的相关人员掌握着资金的管理权，而投资人 (如基金的 LP) 并没有实质性的保障。因此，技术上他们可以挪用这些钱，甚至卷钱跑路。正如你看到的，这样的事情已经发生了。由于 Crypto 私募投融资行业还远不规范，加上大多数司法管辖区对 Crypto 的支持还远不完善，很难通过法律途径保护投资机构和投资人的权益。

违约风险

当前，Crypto 投融资的各个交易环节均使用纸质合同来约束交易双方。例如投资机构向投资人募资、投资机构投资初创企业、初创企业向投资机构释放 token 等。这种依赖于传统信任机制的约束方式在传统的股权私募投融资中有效，但其约束力在 Crypto 有限，因为目前大多数司法管辖区对 Crypto 的支持还远不完善。尤其是，通常 Crypto 投融资都是跨司法管辖区的，其难度会进一步放大。

风投乱相

在 Crypto 私募投资领域，存在大量名为 VC 实为炒币团伙和二手贩子的组织和个人。他们打着 VC 的名号拿到初创企业的投资份额，然后通过社交手段夸大宣传从而短期推高币价然后抛售，或者拿到份额之后溢价贩卖给其他机构和个人。此类机构不仅无法给初创企业带来实际帮助，反而对初创企业造成诸多麻烦、阻碍甚至伤害，对初创企业的发展极为不利。而初创企业通常很难有效甄别这些炒币团伙和二手贩子。

以上仅仅谈到了 Crypto 投融资领域各参与角色的核心利益问题，除此之外还有很多其他问题，不过毫无疑问与资产相关的问题是我们尤其需要关注的。那么在传统的信任机制 (例如司法系统) 无法有效保障 Crypto 投融资参与者权益的情况下，我们是否有一种方法可以解决这些风险？

Crypto 带来的新机遇

加密货币为私募投融资带来了新的挑战，但硬币的另一面，加密货币也给私募投融资带来了新的机遇。

“什么是私募投融资” 章节我们谈到了传统私募投融资可以被看作是用法币交换股权的金融交易。由于这两个交易物处于不同的记账系统 (货币和股权结构)，该交易只能异步进行，即 1)支付投资款和 2)分配股权。因此为了保障交易双方履约，必须引入第三方，即传统的信任机制 (如司法系统) 来约束交易双方。而 Crypto 私募投融资的投资货币通常都是加密货币，初创企业通常也使用加密货币来代表其企业价值 (如 ETH、CRV、RICE 等)。

这意味着，我们可以将 Crypto 私募投融资看作是一种币币交易，而且是同一记账系统 (区块链) 中的币币交易。

相对于传统的私募投融资，这种币币交易不仅让募资、投资、管理、退出等各个投融资环节变得简单，而且得益于加密货币的诸多技术特性，这些环节的交易可以实现在不依赖于传统的司法、保险、仲裁等信任机制介入的情况下从技术层面约束交易双方以保障交易双方的权益，从而解决上文提到的诸多风险。

让我们通过几个技术概念 (智能合约、可编程货币、数据可用性) 简单了解一下加密货币，以及它为什么可以解决上文提到的风险问题从而给私募投融资带来新的机遇。

智能合约

在区块链的语境中，智能合约是一种部署并储存在区块链上的程序，用于接收用户指令并按照编程逻辑 (内部或外部) 执行结果。这就好比一台自动售货机，当用户选择 1 瓶可乐并支付程序设定的金额 (例如 1 USD) 之后自动售货机就会 “吐” 出 1 瓶可乐。

与自动售货机不同的是，通常智能合约一旦部署到区块链便不可逆、不可变。这意味着任何人都无法篡改它。也就是说我们不可能在这台 “自动售货机” 开始运行之后修改它的编程逻辑让它在用户选择 1 瓶可乐并支付 1 USD 之后 “吐” 出 10 瓶可乐。它永远只会按照 1 USD 1 瓶可乐的逻辑运行。当然你会说黑客攻击可以做到，但这是另外一个话题。

另外，由于智能合约无需许可的特性，任何人都无法阻止用户使用智能合约。

可编程货币

无论是传统金融系统还是区块链，都是通过 “数字价值记录” 来实现货币的数字化，它们均可被称之为数字货币。在传统的互联网金融系统中，数字货币是储存于在线数据库中的一组代表可交易价值的数字记录，它通过 API 允许数据库外部的编程逻辑 (例如在线银行 APP) 来调整数据库中的数字价值记录。

而在区块链中，数字货币是部署并储存在区块链数据库中的一种专为可货币化有价物而设计的智能合约 (例如 ERC20)，它同样包含了代表可交易价值的数字记录，但其数字记录的调整

1. 受其本身的编程逻辑约束。就像上文提到的自动售货机的例子一样。

2. 以及在符合本身编程逻辑的前提下允许区块链数据库内部其他智能合约的编程逻辑调整其数字价值记录。这就好比一台自动售货机连接了一个幸运大转盘，用户可以在投入 1 USD 时不选择可乐而是授权自动售货机使用幸运大转盘来控制自动售货机 “吐” 哪个饮料。你知道，幸运大转盘上可能有可乐、汽车，但也有可能是 “谢谢你”。

由于其可编程的属性，这种运行在区块链上的数字货币也被称为可编程货币，但我们通常将其称之为加密货币。

数据可用性

区块链不仅是一个开放的网络 (任何人都可以访问它、使用它)，而且具有数据可用性的特性。这意味着，我们可以访问任何用户的区块链账户，去验证该用户在区块链上的任何交易。因此它可以帮助我们：

• 验证投资机构的投资历史。

• 验证投资机构的投资偏好。

• 验证投资机构的投资策略 (长期主义还是投机主义)。

• 监听和追踪投资机构的资金流向。例如当机构出现挪用资金的行为，及时采取行动阻止它，或者协助相关机构 (如司法机构) 处理。

正如你知道的，在传统金融领域，这些简直就是天方夜谭。

现在，我们来看看如何利用这些技术特性来解决上文提到三类风险。

资金安全

例如，我们可以在区块链部署一个针对投资机构的资金管理合约，投资机构可以邀请投资人向该合约存入资金 (如 USDT) 来完成募资。而该合约账户的资金控制权受该合约的编程逻辑约束，投资机构可以在部署合约时设置一个管理人团队通过投票机制控制资金 (基金模式)，也可以将资金控制权交给所有投资人 (投资俱乐部)。这就可以从技术上避免投资机构内部人员挪用资金的问题。

我们还可以部署一个赎回合约来增强资金管理合约的安全性。我们可以设置一个固定的赎回期，正如传统的开放基金那样，例如 30 天一次。这样，投资人每隔 30 天都可以基于自己对该投资机构的业绩判断来决定是继续将资金放在该投资机构还是撤资。或者，我们可以将赎回期设置在每一次投资交易发起之后，这样投资人可以基于自己对一笔具体的投资是否认同来决定是否参与该笔投资。由于智能合约的无需许可的特性，投资人通过赎回来保护其资金安全的行为无法被任何一方阻止。

履约安全

举一个 SAFT 投资协议的例子。我们知道，虽然我们可以将 Crypto 私募投融资看作是一笔币币交易，但通常它并不是像 Swap 那样一手交钱一手交货的简单交易，而是通常都会有一个 Vesting Schedule，即被投方在收到投资款之后的未来某一个时间开始，以某种释放规则向投资人释放 Payback 币种。因此 Vesting Schedule 通常是 SAFT 投资协议最重要的部分，同时也是最容易产生违约和纠纷的部分。

我们可以在区块链部署一个投资协议合约，用编程逻辑来实现 SAFT 协议中的交易规则，包括投资币种、Payback 币种、价格、Vesting Schedule 等。当投资机构和被投方通过该智能合约创建了一笔投资交易 (约定了各项参数，例如 Vesting Schedule) 并 “签署” 该交易，在投资机构支付投资款的同时，被投方的 Payback 币种将被托管至智能合约，然后投资人就可以按照 Vesting Schedule 约定的时间线自主地从智能合约领取 Payback token（任何人都无法阻止他）。举一个实例：

投资人 Bob 使用投资协议智能合约创建了一笔与创业者 Lisa 的 SAFT 投资交易，交易细则如下：

• Investment Currency: USDT

• Investment Amount: 100,000

• Investor: 0x1Bfe1F47a3566Ee904d5C592ab9268B931516B56 (Bob 的钱包地址)

• Investment Fund Receiver: 0xEF72177cb6CE54f17a75c174C7032BF7703689b4 (Lisa 的钱包地址)

• Payback Currency: RICE

• Payback Amount: 100,000

• Vesting Start: 10/01/2025

• Vesting End: 10/01/2028

• Claim Interval：30 Days

当 Bob 和 Lisa 在链上 “签署” 该交易，Bob 钱包中的 100,000 USDT 将转给 Lisa 的钱包地址，同时，Lisa 钱包中的 100,000 RICE 将转移至托管合约。从 2025 年 10 月 1 日开始，Bob 便可以每隔 30 天从托管合约领取一次 RICE，每次领取的数量为总量的三十六分之一，直至 2028 年 10 月 1 日截止，共可领取 100,000 RICE。并且，

• Bob 一定能从 2025 年 10 月 1 日开始从该智能合约领取 RICE，不需要任何人的许可。

• Lisa 不可能在投资协议交易成功之后阻止该协议执行。

• Lisa 不可能从托管合约中取回 RICE。

• 任何人都不可能阻止 Bob 使用该合约领取 RICE。

风投甄别

由于区块链的开放性和数据可用性，我们可以随时访问投资机构在区块链上的资金管理账户，分析其历史交易来验证该机构所宣传的投资业绩、投资理念是否属实。例如，Bob 宣称自己非常看好 Lisa 的项目因此会长期持有 RICE，但其交易记录显示 Bob 每次领取 RICE 之后便立刻全部抛售了，那么当 Bob 找到你并表达希望投资你的项目时，你就要小心了。或者，如果 Bob 每次领取 RICE 之后都会立刻批量转账给一群人，那么大概率 Bob 就是一个二手贩子。

除此之外，我们还可以通过分析这些历史交易来总结投资机构的投资偏好，例如投资领域等，这也可以大大节省初创企业在寻求投资机构以及和投资机构沟通过程的时间成本。

Onchain

以上我们简单介绍了如何将 Crypto 投融资交易链上化来介绍它在资产安全上的优势，以及如何发挥区块链数据可用性的技术特性来帮助我们更好地甄别投资机构。正如你知道的，Crypto 投融资还存在大量的其他交易和管理环节。如果我们将所有这些交易和管理环节链上化，即为每一个交易环节构建一个相应的智能合约，并让这些合约可以自由组合、互相调用，我们便可以构建一个链上的投融资工具集，即链上的 Angellist。

上图列举了一些基础的智能合约，例如用于募资的 Fundraising 合约、用于限制募资参与人数的 Limit 合约、用于存放资金的 Fund Pool、用于控制资金池的投票合约、用于投资的 Investment 合约、用于释放项目代币的 Vesting 合约、用于限制募资参与者资格或者资金管理者资格的 Eligibility 合约、用于帮助投资机构获取收益的 Fee & Carry 合约等。

我们可以自由组合这些合约来实现不同的功能，就像乐高一样。如上图所示，我们可以使用 Investment 和 Vesting 合约的组合构成一个简单的链上投资协议，一旦投融资双方确认，它将按照协议约定自动交易，不可被阻止和篡改，不需要任何第三方信任机制的介入。

初创企业可以使用 Fundraising 和 Vesting 合约的组合构建一个链上企业管理工具，用来管理募资，以及 Cap table。

更进一步，我们可以使用 Fundraising、Vesting、Limit、Eligibility、Voting 合约的组合构建一个链上的众筹平台或者 Launchpad，它将是真正去中心化、无需许可、社区化的，而不存在中心化控制所带来的资产风险。

我们还可以使用上图列举的所有合约来构建更为复杂的业务，例如运行一个私募基金、投资俱乐部、SPV 等。通过更多功能模块，我们可以实现更复杂的业务需求，例如为基金设置赎回期和赎回费，或者实现 GP + LP 的基金运行架构等等。

这些合约不仅为我们提供了无需信任的交易保障，同时它们也模式化了私募投融资的交易流程，让我们不需要掌握相关的专业知识和技能便可以轻松地完成专业的工作。因此，它具备 Online 的所有优势 (效率、边界、成本)，同时从技术层面保障了私募投融资的交易安全和履约问题。

这是区块链技术为私募投融资带来的一次新的范式转移。

今天 & 未来

自从 2016 年 The DAO 诞生以来，大量的开发者和建设者都在为 “Onchain Ventures” 这一愿景努力，包括 Moloch、DAOhaus、TheLAO、Nouns、Juice Box、PartyDAO、Gnosis Auction、Superfluid、Syndicate、Furo、Kali、DAOSquare 等。这些建设者基于各自对 Onchain Ventures 的理解，在各自专注的领域构建解决方案。很多人中途放弃了，但更多的人在继续努力迭代和完善这些解决方案。

作为 DAOSquare 的发起人，我也很荣幸成为这一愿景的推动者和建设者。我和 DAOSquare 的努力方向是构建一个链上的 AngelList，为 Crypto 私募投融资提供一套完善的工具集，从技术上保障交易各方的资产安全和履约问题，以及在提高投融资效率、扩展业务边界的同时降低交易各方的财务和时间成本。

和所有其他解决方案的建设者一样，我相信 Onchain Ventures 对于 Crypto 私募投融资以及整个 Crypto 发展的重要性，我也相信 Onchain Ventures 的未来前景，因为无论是传统领域还是 Crypto，资本永远是行业发展的重要驱动力。因此我认为在不远的未来，随着 Crypto 私募投融资行业的不断完善和规范，这些服务于 Crypto 投融资的产品将大放异彩。让我们拭目以待。