后牛市时代的冷思考：市场洗牌下，加密货币行业各赛道将如何发展

Chainfeeds 导读：

本文作者从 16 个维度剖析了当前加密货币市场的结构性变化。中文版本由 Techub 编译发布。

文章来源：

https://www.techub.news/articleDetail/34d1a53c-6ad5-4238-8010-f0617d02793b

文章作者：

Joel John

观点：

Joel John：尽管投机行为发生的速度和规模会有所波动，但这个领域最重大的成果（以及最大的收入来源）仍将来自投机以及由此衍生的次级应用场景，如借贷、衍生品、经纪交易商等。随着 Circle 提交首次公开募股（IPO）申请，稳定币赛道或将迎来它的阶段性顶峰。在我看来，利率下调将成为影响该领域的另一张多米诺骨牌。考虑到渠道护城河和监管挑战的双重压力，稳定币的下一个重大机遇可能不会那么火爆。特别是对非硅谷出身的创始人而言，真正的边际机会在于能够利用加密支付轨道的地域性金融科技应用，而不是「出口」美元。当然，如果你能从一开始就筹集到 1000 万美元以上的资金，并且将总部设在美国，情况就另当别论。 DePIN 赛道理论上应该炙手可热，但结合服务水平协议（SLA）和大型人工智能项目所需的规模来看，真正的投资机会将集中在那些能创造约 1 亿美元以上需求端收入的网络。这类网络几乎（总是）会与私募股权基金或对冲基金合作，以满足短期资本流动性需求。截至目前，我还没有看到哪个基于代币的网络能够扩展到这种程度（并保持可靠运营）。好消息是，能够扩展到如此规模的网络确实存在。坏消息是，这些网络产生的大部分收入不会触及代币体系。我们之所以开始关注代币与收入的关系，源于两大根本性转变。首先，在「后 pump.fun」的世界里，代币享有的估值溢价已荡然无存。当资产归属时，想维持 1 亿美元以上完全稀释估值（FDV）变得异常艰难；其次，如今的股票及外汇市场的波动性不亚于加密货币，且趋势更为明朗，导致加密货币市场的边际买盘彻底枯竭。 风投机构有强烈动机坚称「代币作为一种商业模式尚未消亡」，并鼓吹「Web3 即将到来」。如果你选择对行业趋势视而不见，大可以继续装聋作哑一段时间。在我看来，我们正在进入这样一个阶段，即发行代币的创始人将越来越少，他们会以小型团队的形式持有收益。加密风投机构可能无法很好地应对这种转变，因为传统上它们的流动性来源于交易所上币和散户买单。有人或许会将加密风投部署减少归咎于宏观环境，但真正的原因是，在 FTX 之后的几年里，投资组合提供回报的能力已经随着市场的变化而大大削弱。