美国例外论破灭！现在割肉的外国投资者将“痛上加痛”

在美股近期创纪录的上涨期间，股价和美元汇率收益形成“良性循环”。然而，随着美元下滑，美国股市的损失不断扩大，令投资于美国股票的欧洲投资者遭受双重打击。

今年美国股市的暴跌，打破了市场普遍认为美股将持续领跑全球的预期，随之而来的美元下跌更是加剧了外国投资者的痛苦，结束了以往汇率收益往往能抵消部分跌幅的局面。

今年迄今为止，蓝筹股标普500指数以美元计价下跌近4%，但以欧元计价下跌超过8%。分析师表示，这逆转了一个自我强化的循环：欧洲投资者涌入美国股市，帮助推高美元汇率，从而提高了未对冲股票投资的回报，并鼓励他们配置更多资金。在过去二十年里，美元兑主要货币持续走强，最近一次强势上涨发生在去年年底。

高盛首席全球股票策略师Peter Oppenheimer表示：“长期以来，这都是一种良性循环，但现在正在转向相反的方向。美国市场跌幅更大，加上美元下跌，若欧洲投资者换算回欧元后，损失将更加严重。”2024年第四季度，由于对科技股的乐观情绪以及对特朗普减税承诺将提振企业利润的预期，投资者推动美国股市创下历史新高。以美元计价的标普500指数上涨2%，但以欧元计价上涨近10%。

然而，随着投资者推翻了他们对特朗普保护主义政策影响的假设，美元在今年出现了戏剧性的逆转。此前，投资者预计高额贸易关税将推高美国通胀，损害其他地区的经济增长，从而推高美元汇率，并使欧元接近与美元平价。自1月中旬以来，由于投资者担心美国经济增长，而欧洲提高国防开支的承诺则在该地区催生了乐观情绪，美元汇率持续走弱。

一些人认为，美元资产正在发生更深层次的转变。在市场承压时，美元一直被广泛视为避风港，在全球股市遭遇不利消息时，美元往往会走强。这鼓励了海外投资者在不支付货币风险对冲费用的情况下涌入华尔街股市，因为在抛售期间，美元起到了减震器的作用。

德意志银行分析师George Saravelos表示：“在过去十年里，忽视美元敞口风险在投资组合配置中发挥了关键作用，这种情况现在正在发生变化。”他表示，由于美元角色的转变，今年美国股市的抛售给欧洲投资者带来的损失与2022年华尔街更深层次的暴跌所带来的损失类似。

Saravelos认为，如果股票和美元之间的这种“相关性破裂”持续下去，欧洲投资者在不进行货币对冲的情况下，可能会对增持美国股票这件事“三思”。一些欧洲投资者已在调仓。本月，在回应美国银行调查的欧洲基金经理中，略超过五分之一的人表示，他们减持了美国股票，这是自2023年年中以来的最高比例。

如果欧洲投资者大规模撤离，可能会加剧美国股市的压力，本月早些时候，美国股市已跌入回调区间。阿波罗首席经济学家Torsten Slok在本周的一份报告中表示：“由于外国投资者在美国股票中建立了超配头寸，因此他们的抛售对标普500指数造成的下行风险是巨大的。”