上海升级在即，你的 ETH 适合去哪里质押

以太坊上海升级预计将在 4 月份进行，升级之后质押的 ETH 将可以取出，相比此前的锁定状态，质押者有了更多自由，对于 ETH 的质押增长将有明显的提升作用。 以太坊生态日渐繁荣，EIP-1559 后 ETH 持续了超过半年的通缩状态。ETH 的质押凭证（下文统称为 LST）在 DeFi 等生态当中的应用场景逐渐增多，流动性、深度改善，辅以 Lido 等流动性释放协议，我们手中的 ETH 几乎没有理由不去质押：除了无法支付 GAS 以外（EIP-4337 智能合约钱包应用之后有望实现），LST 能做到 ETH 做的各种事，还能获得下限 4%，上限可达 20% 以上的 ETH 本位收益。 当前的 ETH 质押赛道，仍旧处于还有大量市场可以开拓的局面。截止 3 月 17 日，在质押中的以太坊为总流通量的 14.77%，距离理想状态的 51% 相差甚远，而其他主流 POS 网络的质押率都超过 50%，其中 Tezos（xtz）、ICP 质押率在 70%。

除开自己运行节点并质押，以质押渠道划分，质押方式包括交易所质押、矿池质押、LSD 项目质押等，各有优劣。 1、CEX 质押 CEX 作为有能力独立运行以太坊节点的主体，又有大量用户，参与以太坊质押是水到渠成的事情。 从收益角度看，用户在交易所和矿池当中质押 ETH 可能是较差的选择。委托 CEX 进行 ETH 质押，用户拿到的往往是交易所出具的存款凭证，当前流动性较差。例如在币安进行 ETH 质押，用户会拿到 BETH，可以在币安进行交易，但 BETH 无法提现，更无法像其他 LST 一样在 DeFi 生态中应用。这意味着在 CEX 中质押，用户能获取的收益只有 ETH 的 POS 奖励。矿池质押同理。 并且 CEX 质押还存在着中心化风险和监管麻烦。此前 Kraken 已经因为提供 ETH 质押服务被美国 SEC 以发行未注册证券为由罚款 3000 万美元，并终止了相关服务。Kraken 提供的 ETH 质押给到用户高达 21% 的年化收益，在没有 DeFi 生态应用场景的情况下高的有些离谱，背后隐藏着的什么窟窿说不准就会成为黑天鹅。 尽管收益有限又有监管麻烦，但当前 CEX 和矿池质押的 ETH 占比高达 65%，Coinbase、Kraken 和 Binance 三家交易所质押的 ETH 数量达到 400 万枚，占所有质押 ETH 的 25%。可能是链上质押的门槛偏高，而 CEX 质押相比拥有对用户而言更便捷的优势，且直接与质押合约交互，风险程度没有那么复杂，在 CEX 中质押适合链上不熟悉的群体使用。 从去除中心化风险的角度看，去中心化的道路还很长，Lido 们的未来也很大。 2、LSD 质押 Lido 代表的是质押流动性释放赛道，他们整合了以太坊生态中零散的力量，给以太坊网络安全添砖加瓦。有技术能力运营节点而没有资金，有资金而没有运营节点能力，以及想要在链上参与质押的普通散户，多种角色通过 Lido 等 LSD 项目，能够互相合作、补充，进行以太坊质押。 LSD 项目同时给质押者释放了质押的流动性，以弥补质押的机会成本和时间成本。结合 DeFi 生态进行乐高玩法，质押者能够获取 Pos 收益以外的收益。

在选择渠道时，安全性和收益率是质押者着重考虑的两方面问题。 2.1 收益之 POS 奖励 收益率包含 POS 奖励和 DeFi 等收益。由于以太坊 POS 共识的设计，质押的收益跟节点的工作状态紧密相关，在没有好好完成工作时可能会被罚没多达一半的质押 ETH。据 Foresight Ventures 出具的研究报告，由于 stETH 背后的节点运营商都是经 Lido 筛选过的专业节点运营商，这意味着其获取 ETH staking 收益具有较强的稳定性。相比而言，Rocket Pool 并没有将节点的运营全部托管给专业化节点运营商而是支持个人搭建节点。个人节点的稳定性面临着很多不可控因素的限制，这样导致的结果是 rETH 的年化收益低于 stETH 约 1% 。 2.2 收益之 DeFi 乐高 DeFi 收益层面，自然取决于用户所拿到的 LST 在 DeFi 生态中的应用场景，例如是否能被当作抵押资产去 AAVE 等借贷协议中使用、赚取放贷利息或作为杠杆，乃至在一些衍生品协议充当交易标的、作为 LP 等等，这一切在上海升级完成之后，都有了相应的条件。 Lido 作为当前拥有超过 1/3ETH 质押市场的项目，毫无疑问在 DeFi 收益上也领先于同行，已经成了重要 DeFi 基础设施 AAVE 和 Curve 当中的重要资产。

在 AAVE 当中存放 stETH 超过 100 万枚，存放 地址已经高达 19000 多个，但借款、利用率都不高，主要的玩法仅限于 ETH 循环贷或者去 Curve 当中提供 LP，这和当前上海升级没有完成、stETH 使用场景不多有关。

在 Cuve 里 stETH-ETH 的交易池，TVL 高达 15 亿 美元，已经超过很大部分 DeFi 项目的 TVL，且兑换率在进入 2023 年后已经持续稳定在接近 1： 1 的位置，日交易量 2000 万美元。

其余的 LST 例如 rETH 等，能够提供的收益就少了很多，或池子浅、或交易量低。 一番比较下来，似乎 RocketPool 等几乎毫无优势，两层面收益都赶不上 Lido，如何争取用户？ 一方面是用户群体在细分之下还是有区别，如前文所提 Lido 的节点运营商是筛选过后的专业运营团队，而 RocketPool 支持个人节点运营者，对运营者的资金要求也更低，RocketPool 能容纳的节点运营商更多。此外，向用户收取的佣金比例也是他们可以和 Lido 进行竞争的方法。 其次，在用户的 ETH 走向上，Lido 是由 Lido 团队进行分配，而 Swell 等协议允许用户自由选择质押节点，这使节点运营者之间相互竞争，给了质押者选择的机会。节点运营者可以自由设置佣金收取的比例，例如降低从用户收益中收取的佣金，以达到获得更多用户从而提高自身总体收益的目的，用户则可以选择更有利更合适自己的节点进行质押。 更新奇的玩法是如今拥有最高质押收益的 FraxETH。Frax 团队比较巧妙的利用了 DeFi 协议的乐高玩法、贿选玩法，通过自己掌握的大量 CVX，从而影响 Curve 上 FraxETH-ETH 交易对的挖矿收益率，提高了 FraxETH 的收入。详情可阅读：《老牌算稳 Frax Finance 如何凭借 LSD 热潮迎来「第二春」？》https://foresightnews.pro/article/detail/28271 FraxETH 这套玩法能够运行的关键在于，拥有了大量 CVX，可以为 FraxETH-ETH 的 LP 们谋取更多的 CRV 挖矿奖励。如果他们在投票中的影响力下降，即出售了这些 CVX，则这个收益的持续性会受到挑战。

另一个值得期待能带来高质押收益的项目是 Eigenlayer，当前仍未上线，但拥有较高的关注度。根据白皮书，Eigenlayer 给 ETH 质押者提供了一次质押多重收益的机会，并且收益机会不仅限于链上 DeFi，还包括区块链预言机等中间件的收益机会，质押者的链上操作也更简单，对整个以太坊生态都有加速的作用。 3、质押解锁支付 ETH 在以太坊生态中的另一个重要应用场景是用于支付，无论是当前的 NFT 市场，还是从前的 ICO 时代。 stETH 等 LST 如果用于交易层面，或许会让用户心中不快的地方在于，LST 是能够生息的资产，在做交易例如购买 NFT 时，让渡出了未来确定性的收益，难免会有亏本的心理。 Pendle 等项目将本金凭证和利息凭证分离的方案，有助于解决这一问题。在流动性挖矿中，用户提供 LP 之后会获得本息凭证 LPT，即代表本金，也代表提供流动性的收益，在赎回时，同时获取本金和收益。 本金和利息凭证分离项目则是给 LP 用户两个凭证，一个支取本金，一个获取收益。

以 Pendle Finance 的 stETH pool 为例，其设计原理在于将 stETH 作出分割，分为 支取本金的 Principal Token 和获取收益的 Yield Token。Principal Token 为零息债券，Yield Token 则为带浮动利率的子产品。分割式满足：1 stETH -> 1 PT stETH + 1 YT stETH。 对 LST 来说，进行分离之后，用户质押的 ETH 就可以放心的用本金 token 去交易、支付。而 pendle 这类项目，也给 LST 提供了一套类似循环贷的玩法。 4、完全去中心化质押 在 LSD 项目中质押的安全性问题上，除开项目合约安全等因素外，主要是去中心化程度，取款私钥掌握在谁手中。 如果你是去中心化的原教旨主义者，那么前文提到的所有质押项目，可能都无法得到你的青睐，因为他们都属于中心化质押，用户并不持有解锁取款的私钥，取款私钥决定着解锁的 ETH 会流向谁的地址。CEX 区块私钥掌握在他们自己手里，Lido 等 LSD 项目的取款私钥分布在其背后的节点运营商手中，意味着他们可以取走你的 ETH。 一些非托管矿池或许是你的菜，这类方案中，用户拥有取款私钥。Rated 上可以查询到相关服务。通过他们进行质押，你的本金不会出现被盗取的问题。 但相应的，收益与风险成正比，也就与安全成反比，采用此类方案进行 ETH 质押，只能获取 POS 收益。详细阐述可阅读：《从 Staking 聊起，4 种掌控以太坊网络的方式》https://mirror.xyz/0x17f3F81860345567482E1D232FB5B6f8bD77f3Bd/mcgqcKozJPlcLfP1G3dv5JDAUpcYJ6-Eu4ND08xSTiQ

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