Le conflit sur le plafond de la dette américaine revient, compliquant le dénouement du bilan de la Fed

Le plafond de la dette américaine est de retour, et il entraîne le bilan de la Réserve fédérale dans son orbite chaotique. À compter du 2 janvier, le département du Trésor devra fonctionner sous la rétablie , donnant ainsi le coup d’envoi de sa série habituelle de « mesures extraordinaires » pour éviter un défaut de paiement.

Cela inclut l’épuisement de ses cash dans le Compte général du Trésor (TGA) et la réduction de l’émission de bons du Trésor (T-bills), tandis que la Fed est à genoux dans un resserrement quantitatif (QT). Les choses étaient déjà compliquées, mais cela pourrait faire voler la Fed à l’aveugle.

Le TGA constitue un passif clé du bilan de la Fed, ce qui signifie que les modifications de son solde affectent directement la liquidité du système financier. Lorsque le Trésor dépense ses cash , les réserves des banques et la demande pour le mécanisme de prise en pension (RRP) de la Fed augmentent considérablement.

Mesures extraordinaires et funambulisme

La secrétaire au Trésor Janet Yellen n'a d'autre choix que de déployer des mesures extraordinaires, notamment l'arrêt des investissements dans les fonds de retraite fédéraux et des emprunts auprès du Fonds de stabilisation des changes. L’objectif est simple : gagner du temps jusqu’à ce que le Congrès se ressaisisse.

Mais ce plan de jeu provisoire a de réelles conséquences. La TGA diminuera, injectant artificiellement davantage cash sur les marchés, tandis que la Fed continuera de réduire son bilan.

Gennadiy Goldberg, responsable de la stratégie de taux d'intérêt américains chez TD Securities, explique ainsi : « La Fed pourrait faire preuve d'aveuglement en surveillant l'impact du QT alors que le plafond de la dette commence à faire baisser les soldes TGA. » Il craint que lorsque le plafond sera levé, la reconstruction soudaine de la TGA pourrait entraîner une baisse dangereuse des réserves, créant ainsi des problèmes de liquidité.

Le niveau actuel des réserves de 3 230 milliards de dollars peut sembler abondant, mais personne ne sait à quelle vitesse « suffisamment » peut devenir « rare ». Les responsables de la Fed sont également inquiets. Le procès-verbal de leur réunion de novembre a révélé que l'accent était mis sur les effets ripple du plafond de la dette.

Selon l'enquête de la Fed de New York, la plupart des acteurs du marché s'attendent à ce que le QT se termine d'ici la mi-2025, mais le du plafond de la dette pourrait contrecarrer ces prévisions. La dernière fois, en 2023, le RRP détenait 2 200 milliards de dollars de liquidités comme tampon. Aujourd’hui, il dépasse à peine les 150 milliards de dollars. La reconstruction de la TGA touchera les réserves plus durement et plus rapidement que lors des crises précédentes.

Les marchés de financement sont une poudrière

Les marchés de financement sont différents de ceux de 2023. Les hedge funds ont doublé leurs positions longues sur le Trésor, et une grande partie de ces garanties se trouve désormais en dehors du système bancaire.

En juillet, les contraintes de bilan des concessionnaires et les limitations des pensions ont maintenu cash obstinément garées au prix conseillé. Tobias a noté : « Les contraintes de capacité, ainsi que les limites de risque de contrepartie, pourraient pousser cash des fonds du marché monétaire vers le RRP. »

Cela perturbe la redistribution des liquidités, alors même que la demande de financement continue de croître. Wall Street est divisée sur la suite des choses. Deutsche Bank affirme que la Fed pourrait devoir ralentir le QT ou le suspendre complètement si la situation s'envenime. Mais ils ne s’attendent pas à un arrêt complet à moins que le Congrès ne lâche complètement la balle.

Le rendez-vous X déchirant

Avant la victoire électorale de Donald Trump, les analystes fixaient la date X (terme désignant le moment où le gouvernement manque de cash ) aux environs d'août 2025. Cette date est désormais hors de question.

Avec l'arrivée des Républicains à la Maison Blanche et au Congrès , l'échéance pourrait être reportée au deuxième trimestre 2025. Un gouvernement républicain unifié pourrait parvenir à un accord plus rapide pour relever le plafond, mais ne retenez pas votre souffle.

Le stratège de Barclays, Joseph Abate, a prévenu que c'est la politique, et non l'économie, qui dictera le calendrier. "La présentation d'un projet de loi à la Chambre ne sera peut-être pas rapide", a-t-il déclaré, prédisant que le plafond ne sera pas suspendu avant la fin du printemps.

Cette politique de la corde raide fera probablement grimper les taux initiaux du Trésor à mesure que le gouvernement réduira son offre de dette à court terme. Les investisseurs, effrayés par les risques potentiels de défaut, se débarrasseront des bons du Trésor , créant d’étranges distorsions dans la courbe des rendements.

Ce n'est pas le premier rodéo. Lors des précédentes confrontations autour du plafond de la dette, les accords ont été conclus au fil du temps, souvent moins d’une semaine après une crise cash du gouvernement.

JPMorgan souligne que les combats les plus horribles se produisent sous un président démocrate dent un Congrès contrôlé par les républicains. Cette fois, avec le GOP aux commandes, la bataille pourrait être moins brutale. Mais ne confondez pas « moins brutal » avec « facile ».

plan de lancement de carrière sur 90 jours