橋水基金創始人 Dalio：讀懂關稅的影響和運行原理

原標題：《The Effects of Tariffs: How the Machine Works 》

作者：++ Ray Dalio ++

編譯：深潮TechFlow

關稅是一種稅收，其作用包括：

1）為徵收關稅的國家增加收入，這部分稅收由外國生產商和國內消費者共同承擔（具體承擔比例取決於雙方的相對彈性），這使關稅成為一種頗具吸引力的稅種；

2）降低全球生產效率；

3）對全球整體而言具有滯脹效應，對被徵收關稅的生產國更具通縮效應，而對實施關稅的進口國則更具通脹效應；

4）使進口國/徵收關稅國家的企業在國內市場中免受外國競爭的衝擊，從而獲得更多保護，但同時也會降低其效率；如果通過貨幣政策和財政策維持國內總需求，這些企業則更有可能存活下來；

5）在國際大國衝突時期，關稅對於確保國內生產能力是必要的；

6）減少經常賬戶（current account）和資本賬戶（capital account）的不平衡，用通俗的話來說，就是降低對外國生產和外國資本的依賴，這在全球地緣政治衝突或戰爭時期尤為重要。

以上是關稅的直接影響（第一層次影響）。

後續的影響則取決於以下幾個因素：

• 被徵收關稅的國家/地區如何回應關稅；

• 匯率的變化；

• 各國央行如何調整貨幣政策和利率；

• 各國政府如何調整財政策以應對這些壓力。

這些構成了關稅的間接影響（第二層次影響）。

更具體地說，關於這些影響：

1）如果關稅的回應是對等的報復性關稅，其結果將是更廣泛的滯脹；

2）如果貨幣政策放鬆，實際利率下降，貨幣在通縮壓力最大的國家貶值（這是央行的常規反應）；或者貨幣政策收緊，實際利率上升，貨幣在通脹壓力最大的國家升值（這也是央行的常規反應）；

3）如果財政策在通縮弱點地區放鬆，或者在通脹強點地區收緊，這些調整可以部分中和通縮或通脹的影響。

因此，關稅政策涉及許多動態因素，需要對各方面進行大量衡量，才能評估重大關稅對市場的影響。這些影響超越了我之前提到的關稅的六個第一層次效應，同時也受到第二層次效應的顯著影響。

然而，當前的背景和未來的趨勢可以明確如下：

1）生產、貿易和資本失衡（尤其是債務問題）必須以某種方式得到解決，因為從貨幣、經濟和地緣政治的角度來看，這些失衡已經變得危險且不可持續（因此當前的貨幣、經濟和地緣政治秩序必須發生改變）；

2）這些改變可能會伴隨著突然且非常規的調整（類似於我在新書《國家如何破產：大週期》（How Countries Go Broke: The Big Cycle）中描述的情形）；

3）長期的貨幣、政治和地緣政治影響將主要取決於以下因素：對債務和資本市場作為財富安全儲存地的信任程度、各國的生產力水平以及政治體系是否使國家成為適宜居住、工作和投資的地方。

此外，目前關於以下問題的討論也非常熱烈：

1）美元作為全球主要儲備貨幣是利大於弊還是弊大於利；

2）美元強勢是否是一件好事。

顯然，美元作為儲備貨幣是一件好事（因為這增加了對其債務和其他資本的需求，否則如果美國沒有這種特權，就無法通過過度借貸來濫用）。然而，由於市場驅動了這一現象，這不可避免地導致了濫用這種特權、過度借貸以及債務問題，這也正是我們目前面臨的困境（即需要應對不可避免的商品、服務和資本失衡的減少，採取非常規措施降低債務負擔，並減少對這些方面的外國依賴，尤其是由於地緣政治環境的影響）。

更具體來說，有人提出人民幣應該升值，這可能在中美之間達成某種貿易和資本協議時獲得一致意見，理想情況下可以在特朗普和習近平會晤時達成。這種調整以及其他非市場、非經濟的調整將對相關國家產生獨特且具有挑戰性的影響，並引發一些我之前提到的第二層次效應，以緩解這些影響。

我將密切關注未來的發展，並隨時向您更新我對第一層次和第二層次效應的看法。