穩定幣界的「古怪老頭」Kevin Lehtiniitty 警告 Circle 在利潤縮減的情況下走向昂貴的IPO之路
簡要概述 Borderless 的 CEO Kevin Lehtiniitty 認為 Circle 作為第二大穩定幣發行商的地位並不穩固,主要是因為市場正變得飽和和商品化。Circle 於週二提交了 S-1 文件以公開上市,讓業界觀察者了解該公司的盈利能力。

Circle 似乎準備成為美國第二大純加密貨幣公司上市,該公司於週二向 SEC 提交了招股說明書。此舉對於該公司來說是一個巨大的進步,因為在特朗普政府對加密貨幣友好的政策下,該國的監管凍結開始解凍,而該公司在上一次牛市中取消了通過 SPAC 合併上市的嘗試。
雖然此次提交為其備受期待的 IPO 奠定了基礎,但也讓行業觀察者有機會檢查穩定幣發行商的賬目,一些人對於該公司為何沒有像其離岸競爭對手 Tether 那樣盈利提出了質疑。
根據 Circle 的 S-1 表格,該公司的淨收入僅為 1.557 億美元,較 2023 年的 2.676 億美元下降了 42%。這一下降與 2022 年市場普遍低迷期間的 7.688 億美元淨虧損形成對比。另一方面,Tether 在 2024 年創下了 130 億美元的創紀錄利潤,其中超過 50% 來自美國國債收益。
根據 Borderless.xyz 的 CEO Kevin Lehtiniitty 的說法,他幫助開發了首個美國本土、完全儲備的穩定幣 TrueUSD,Circle 去年利潤縮水可能反映了該公司追求合規策略所增加的運營成本。
商品化市場
“比較 Circle 的人數——Tether 採取了更無需許可的加密原生方法來構建,”Lehtiniitty 在接受 The Block 採訪時表示,他對此持高度懷疑態度。“他們沒有任何成本——無論是直接的許可成本還是間接的許可成本,比如人員編制、工資和遊說等——而 Circle 在這些方面花費了大量資金。”
最終,Lehtiniitty 表示,這都是 Circle 的“分銷”成本。
根據其提交的文件,Circle 在 2024 年向其主要分銷合作夥伴 Coinbase 支付了 9.08 億美元,以促進 USDC 在交易所的流通。他補充說,這一重大支出突顯了維持市場存在的成本。
“這是成為第二名的分銷成本,甚至不是成為第一名的分銷成本,”Lehtiniitty 說。“這對於任何現在想要推出自己穩定幣的人來說都是一個很好的警示。”
Lehtiniitty 在穩定幣行業已經工作了近十年,比 Circle 發行 USDC 的時間還要長。Borderless 是一家“撿拾和鏟子”類型的企業,作為全球穩定幣協調和流動性網絡,幫助全球公司整合穩定幣。
在他看來,儘管 Circle 與 Coinbase 有著密切的合作關係(兩家公司合作推出了 USDC,並共同創建了現已解散的 CENTRE Consortium),但作為第二大穩定幣,USDC 在分銷方面並沒有“獨特優勢”。USDC 是一種可以被超越的穩定幣。
“PayPal 是一個很好的例子,對吧?如果他們將 PYUSD 深度整合到 PayPal 的產品中,PayPal 在 PYUSD 的分銷方面具有巨大的不公平優勢,”他說。“World Liberty 必須證明這一點,但他們可能在分銷方面具有非常獨特的優勢。我想擔任總統會給你一些優勢。”
監管優勢
鑑於穩定幣是一種“商品化產品”,其底層技術相對簡單,Lehtiniitty 認為 Circle 唯一的競爭方式是通過創建將競爭對手排除在外的監管政策。“創建自利的監管政策當然是一個可以解決的問題,”他說。
“看看我們國家遊說行業有多大。但這是一個資本支出非常重的工作。Circle 將不得不繼續花費大量資金。”
“絕對荒謬的金額,”Lehtiniitty補充道。
Circle的申請正值美國穩定幣監管和立法快速進展之際,經過多年的停滯不前。舉例來說,特朗普總統表示,他希望在夏季結束前簽署一項穩定幣法案成為法律。所謂的GENIUS法案最近在眾議院通過,並將與參議院起草的類似法案一起進行研究。
有時自稱為“穩定幣的脾氣暴躁的老頭”的Lehtiniitty對這些法案異常看好。他說:“這些穩定幣法案經過了非常周密的考慮,相當有分寸,總體上非常積極——特別是在消費者保護方面。”
特別是,Lehtiniitty讚揚了創建一個框架的工作,該框架允許各州監管較小的穩定幣,然後當它們達到一定規模時,通過貨幣監理署進行全國監管。
“讓小市值穩定幣使用州級許可證,如MTL(貨幣傳輸許可證),將允許大量的初創實驗和創新發展,”Lehtiniitty說。“但隨後,允許較大市值的穩定幣在OCC監管框架下運營,將使它們能夠獲得全國監管的明確性,這在州MTL制度中是缺失的。”
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