以太坊的商業模式和估值

在傳統的投資領域和風投，商業模式是投資人考察一個公司或者項目的關鍵要素之一。

但在加密行業生態，投資者似乎不太熱衷討論這個要素。但我覺得必須回歸正常的邏輯、回歸常識，除了比特幣和類似的收藏品之外，對所有其它的項目都應該討論它的商業模式。

我就先從以太坊開始。

要看以太坊的商業模式是什麼，我們就要看以太坊是怎麼運作的，它為用戶提供了什麼服務，它的收入來源是什麼。

以太坊作為一層區塊鏈，它提供的服務就是支持上層應用（智能合約）以及用戶（錢包）的部署、運行、轉帳等。它的收入來源就是這些應用以及用戶為這些動作（交易）付出的GAS費。

它收到的GAS費用又可以再細分為兩類：一類是給礦工的小費，另一類則是燃燒的GAS。

給礦工的小費可以看成是以太坊為了維護系統的支出。

與此同時，以太坊每年還會增發代幣用於獎勵礦工挖礦。這一部分我也將其作為支出。

燃燒掉的GAS則是回饋給所有以太坊代幣持有者有意義的收入，這個收入可以看成是用於對代幣回購並進行銷燬，利益了所有持幣人。

因此總共燃燒的代幣扣除所有增發的代幣所得到的就是以太坊網絡真正有效的"淨利潤"。

這就是以太坊的商業模式。

在Etherscan上（++https://etherscan.io/chart/dailyethburnt++）可以查到以太坊的每日燃燒數量。在2021年8月EIP-1559生效後，在2021年高峰期每日的燃燒數量大概在1萬到2萬ETH。

在Etherscan上（https://etherscan.io/chart/ethersupplygrowth）可以查到以太坊2024年增發了大概300萬ETH，每天增發大概8300個ETH。

如果我們按每日銷燬1萬ETH算，以太坊網絡高峰期一年的收入是365萬ETH。如果我們按每日銷燬2萬ETH算，以太坊網絡高峰期一年的收入是730萬ETH。

從總共銷燬的數量中減去增發的量我們得到以太坊高峰期大概每年的"淨利潤"就是65萬ETH ~ 430萬ETH。

按照2021年以太坊的大概均價2000美元計算，那麼它一年的淨利潤就是13億美元 ~ 86億美元。

我們用86億美元這個最大值和同為平台的阿里進行比較一下：

阿里最新的年報顯示其2024年的淨利潤大概為210億美元。

可以看到，以太坊在高峰期的年化淨利潤最大值接近阿里的一半。

在淨利潤高峰期的2021年，以太坊的價格大概在2000美元到4000美元左右，其對應的市值大概在2000億美元到5000億美元左右。

所以當年以太坊的最大市值為5000億美元，阿里現在的市值為3000億美元；但當年以太坊最大的年化淨利潤只有阿里的不到一半。

這麼看上去，以太坊當年的市值高估了，但並不像我們潛意識中認為的那樣高估得離譜。

所以整體這麼看上去，傳統的估值方式在加密生態也是適用的。

我們進一步設想，假如未來以太坊的生態再度繁榮，其規模能夠達到亞馬遜今天的規模，我們也可以大概類比計算一下其對應的市值。

亞馬遜2024年的淨利潤是592億美元，現在的市值是2萬億美元。

如果以太坊也能達到這個水平，那麼其對應的單價大概就是1.7萬美元，每天的"淨利潤"大概是9500個ETH，對應每天燃燒掉的ETH大概是1.8萬個（這裡假設以太坊增發的速度不變）。

要注意的是，這1.8萬個ETH是每天燃燒的平均值，換算到日常的真實狀況我估計實際每天燃燒的ETH要在1.5萬到3萬個ETH之間。

所以保守一點估計，當以太坊每天燃燒掉的ETH達到2萬個左右時，以太坊的單價和市值就比較可觀了。