'Ông già khó tính của stablecoin' Kevin Lehtiniitty cảnh báo về con đường tốn kém của Circle đến IPO giữa lúc lợi nhuận giảm

Circle dường như chuẩn bị trở thành công ty tiền điện tử lớn thứ hai niêm yết công khai tại Mỹ, sau khi nộp bản cáo bạch với SEC vào thứ Ba. Động thái này đánh dấu một bước tiến lớn cho công ty, vốn đã hủy bỏ nỗ lực niêm yết công khai trước đó thông qua sáp nhập SPAC trong thị trường tăng giá trước đây, khi sự đóng băng quy định của quốc gia bắt đầu tan băng dưới chính quyền Trump thân thiện với tiền điện tử. 

Mặc dù hồ sơ này đặt nền móng cho IPO được mong đợi từ lâu, nó cũng cho phép các nhà quan sát ngành kiểm tra sổ sách của nhà phát hành stablecoin, với một số người đặt câu hỏi tại sao công ty không có lợi nhuận gần như đối thủ nước ngoài Tether. 

Theo Form S-1 của Circle, thu nhập ròng của công ty chỉ là 155,7 triệu USD, giảm 42% so với 267,6 triệu USD vào năm 2023. Sự suy giảm này trái ngược với khoản lỗ ròng 768,8 triệu USD vào năm 2022 trong thời kỳ suy thoái toàn thị trường. Trong khi đó, Tether ghi nhận lợi nhuận kỷ lục 13 tỷ USD vào năm 2024, với hơn 50% đến từ lợi suất Kho bạc Mỹ.

Theo Kevin Lehtiniitty, CEO của Borderless.xyz, người đã giúp phát triển stablecoin đầu tiên có trụ sở tại Mỹ, TrueUSD, lợi nhuận giảm của Circle năm ngoái có thể phản ánh chi phí hoạt động tăng lên cho một công ty theo đuổi chiến lược tuân thủ quy định. 

Thị trường hàng hóa hóa

"So sánh số lượng nhân viên của Circle — Tether đã chọn cách tiếp cận tiền điện tử gốc không cần phép để xây dựng," Lehtiniitty, người rất hoài nghi, nói với The Block trong một cuộc phỏng vấn. "Họ không có bất kỳ chi phí nào — dù là chi phí cấp phép trực tiếp hay chi phí cấp phép gián tiếp dưới dạng nhân sự, tiền lương và những thứ như vận động hành lang — mà Circle chi rất nhiều tiền vào."

Cuối cùng, Lehtiniitty nói, đây là tất cả chi phí "phân phối" của Circle.

Theo hồ sơ của mình, Circle đã trả 908 triệu USD cho Coinbase, đối tác phân phối chính của mình, vào năm 2024 để tạo điều kiện lưu thông USDC trên sàn giao dịch. Khoản chi tiêu đáng kể này nhấn mạnh chi phí duy trì sự hiện diện trên thị trường, ông nói thêm. 

"Đó là chi phí phân phối để đứng thứ hai, không phải chi phí phân phối để đứng đầu," Lehtiniitty nói. "Đó là một lời cảnh báo tuyệt vời cho bất kỳ ai hiện đang muốn ra mắt stablecoin của riêng mình."

Lehtiniitty đã tham gia vào ngành công nghiệp stablecoin gần một thập kỷ, lâu hơn so với khi Circle phát hành USDC. Borderless là một loại hình kinh doanh "công cụ và xẻng" hoạt động như một mạng lưới điều phối và thanh khoản stablecoin toàn cầu để giúp các công ty toàn cầu tích hợp stablecoin.

Theo ông, mặc dù Circle có mối quan hệ làm việc chặt chẽ với Coinbase (hai công ty đã hợp tác để ra mắt USDC bằng cách đồng sáng tạo CENTRE Consortium đã giải thể), stablecoin lớn thứ hai không có "lợi thế độc đáo" khi nói đến phân phối. USDC là một stablecoin có thể bị cạnh tranh. 

"PayPal là một ví dụ tuyệt vời ở đây, đúng không? PayPal có lợi thế không công bằng rất lớn khi nói đến phân phối PYUSD nếu họ tích hợp nó rất sâu vào các sản phẩm của PayPal," ông nói. "World Liberty sẽ phải chứng minh điều này, nhưng họ có thể có một lợi thế rất độc đáo về phân phối. Tôi tưởng tượng việc làm tổng thống mang lại cho bạn một số lợi thế trong việc tiếp nhận."

Lợi thế quy định

Vì stablecoin là một "sản phẩm hàng hóa hóa" với công nghệ cơ bản tương đối đơn giản, Lehtiniitty lập luận rằng cách duy nhất để Circle cạnh tranh là tạo ra các chính sách quy định đẩy đối thủ ra ngoài. "Tạo ra các chính sách quy định tự phục vụ chắc chắn là một vấn đề có thể giải quyết," ông nói. 

"Hãy nhìn vào ngành công nghiệp vận động hành lang lớn như thế nào ở đất nước chúng ta. Nhưng đó là một công việc cực kỳ nặng vốn. Và Circle sẽ phải tiếp tục chi tiêu một

Số tiền hoàn toàn vô lý," Lehtiniitty nói thêm. 

Hồ sơ của Circle được đưa ra vào thời điểm có tiến bộ nhanh chóng về quy định và lập pháp cho stablecoin ở Mỹ, sau nhiều năm không hoạt động. Ví dụ, Tổng thống Trump đã nói rằng ông đang tìm cách ký một dự luật stablecoin thành luật vào cuối mùa hè. Đạo luật được gọi là GENIUS gần đây đã được Hạ viện thông qua và sẽ được làm việc cùng với một dự luật tương tự do Thượng viện soạn thảo.

Lehtiniitty, người đôi khi tự gọi mình là "ông già khó tính của stablecoin," không thường xuyên lạc quan về các dự luật này. "Những dự luật stablecoin này đã được suy nghĩ rất kỹ lưỡng, khá cân nhắc và nói chung là rất tích cực — đặc biệt là từ góc độ bảo vệ người tiêu dùng," ông nói. 

Đặc biệt, Lehtiniitty khen ngợi công việc đã làm trong việc tạo ra một khung mà các tiểu bang riêng lẻ có thể giám sát các stablecoin nhỏ hơn, sau đó chuyển sang giám sát quốc gia thông qua Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ khi chúng đạt đến một kích thước nhất định. 

"Việc cho phép các stablecoin có vốn hóa thị trường nhỏ sử dụng giấy phép cấp tiểu bang, như MTL [giấy phép chuyển tiền], sẽ cho phép nhiều thử nghiệm và đổi mới khởi nghiệp phát triển," Lehtiniitty nói. "Nhưng sau đó, cho phép các stablecoin có vốn hóa thị trường lớn hơn hoạt động theo khung quy định của OCC sẽ cho phép họ có sự rõ ràng về quy định quốc gia, điều mà đang thiếu trong các chế độ MTL của tiểu bang."