Chiến lược khởi động lại chế độ “mua mua mua”? Phân tích đầy đủ về kế hoạch tài chính mới

Tiêu đề gốc: "Chiến lược khởi động lại chế độ "mua mua mua"? Phân tích đầy đủ về Kế hoạch tài chính mới》

Tác giả gốc: Scof, ChainCatcher

Gần đây, Strategy (trước đây gọi là MicroStrategy) đã chính thức nộp hồ sơ lên ​​Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ, lên kế hoạch phát hành tới 21 tỷ đô la cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn loại A, lãi suất 8%. Động thái này đã thu hút sự chú ý của thị trường vì nó không chỉ liên quan đến việc huy động vốn quy mô lớn mà còn có thể có tác động sâu sắc đến chiến lược mua Bitcoin của Strategy.

Đề xuất đọc: "Không sản xuất, chỉ tích trữ tiền xu": Báo cáo tài chính mới nhất của MSTR được công bố, tiết lộ mô hình tăng cường vốn và định giá phí bảo hiểm cao của MicroStrategy

Theo các tài liệu chính thức, các cổ phiếu ưu đãi này có mệnh giá là 100 đô la Mỹ cho mỗi cổ phiếu, lãi suất hàng năm là 8% và cổ tức được trả hàng quý bằng tiền mặt, cổ phiếu phổ thông hoặc kết hợp cả hai. Ngoài ra, cổ phiếu ưu đãi có thể chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông theo tỷ lệ 10:1, nghĩa là cứ 10 cổ phiếu ưu đãi có thể chuyển đổi thành 1 cổ phiếu phổ thông. ​

Việc phát hành cổ phiếu ưu đãi sẽ áp dụng mô hình “kế hoạch phát hành thị trường”, tức là công ty có thể bán cổ phiếu ưu đãi trực tiếp trên thị trường, tương tự như phát hành ATM cổ phiếu phổ thông. Điều này có nghĩa là Strategy hiện có thể tiếp cận nguồn tài chính ATM cho cả cổ phiếu phổ thông và cổ phiếu ưu đãi.

Vậy sự khác biệt giữa đợt phát hành cổ phiếu ưu đãi này và những đợt phát hành trước là gì? Liệu phương pháp tài chính sáng tạo này có mang lại những biến đổi mới cho thị trường Bitcoin không? Bài viết này sẽ cung cấp lời giải thích sâu sắc về điều này.

Sự phát triển của các phương thức tài trợ của Strategy

Trước khi phân tích các phương thức tài trợ mới nhất của Strategy, trước tiên chúng ta hãy cùng xem lại sơ qua các phương thức mua Bitcoin trước đây của công ty này.

Trong giai đoạn đầu, Strategy, với tư cách là một công ty phần mềm, đã sử dụng tiền mặt nhàn rỗi trong sổ sách của mình để mua Bitcoin. Ba khoản đầu tư đầu tiên trong giai đoạn này đã mua được 40.700 Bitcoin.

Khi các công ty tăng đầu tư vào Bitcoin, họ bắt đầu sử dụng trái phiếu chuyển đổi cấp cao để tài trợ. Trái phiếu chuyển đổi cho phép các nhà đầu tư chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu của công ty theo những điều kiện nhất định, vừa bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá (có thể thu hồi cả gốc và lãi khi trái phiếu đáo hạn) vừa có khả năng sinh lời từ việc tăng giá cổ phiếu. 119.481 bitcoin đã được mua theo cách này.

Ngoài trái phiếu chuyển đổi, Strategy còn phát hành trái phiếu có bảo đảm cấp cao, là công cụ nợ có bảo đảm, có rủi ro thấp hơn trái phiếu chuyển đổi nhưng có mô hình lợi nhuận cố định hơn. Sử dụng mô hình tài chính này, công ty đã mua 13.005 bitcoin.

Khi giá cổ phiếu của MSTR tăng, công ty bắt đầu sử dụng hình thức phát hành cổ phiếu trên thị trường (ATM) để huy động vốn thường xuyên hơn bắt đầu từ năm 2021. ATM là phương pháp tài trợ được sử dụng rộng rãi ở Hoa Kỳ, cho phép các công ty niêm yết phát hành cổ phiếu mới trực tiếp trên thị trường mở với giá thị trường hiện tại để huy động vốn.

Vào ngày 20 tháng 2 năm nay, Strategy đã phát hành 2 tỷ đô la trái phiếu cao cấp có thể chuyển đổi. Quy trình xem xét cần thiết cho phương thức tài trợ này phức tạp và tốn thời gian hơn trước, vì vậy thị trường đã suy đoán vào thời điểm đó rằng việc mua BTC của Strategy sẽ chậm lại.

Tuy nhiên, số cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn trị giá 21 tỷ đô la được đệ trình để xem xét đã một lần nữa làm dấy lên kỳ vọng của thị trường rằng Strategy sẽ quay trở lại chế độ "mua, mua, mua".

Số lượng BTC mà Strategy nắm giữ. Nguồn: bitcointreasuries.net

Cổ phiếu ưu đãi khác biệt như thế nào?

So với các phương thức tài trợ trước đây, cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn mà Strategy đăng ký lần này có cơ cấu khác biệt đáng kể. Trước đây, công ty chủ yếu dựa vào nguồn vốn vay và phát hành cổ phiếu để huy động vốn, nhưng lần này việc phát hành cổ phiếu ưu đãi đã tìm được sự cân bằng mới giữa nguồn vốn chủ sở hữu truyền thống và nguồn vốn vay.

Sự khác biệt lớn nhất giữa cổ phiếu ưu đãi và cổ phiếu phổ thông là nó không hoàn toàn phụ thuộc vào hiệu suất hoạt động của công ty cũng như không có ngày đáo hạn cố định hoặc yêu cầu hoàn trả. Nó giống một công cụ tài chính "trung gian" hơn, trong đó người nắm giữ có thể nhận được thu nhập cổ tức cố định thường xuyên và đồng thời chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông theo những điều kiện nhất định.

Đối với Strategy, điều này có nghĩa là công ty có thể tiếp tục huy động vốn thông qua việc phát hành thêm cổ phiếu ưu đãi mà không phải chịu áp lực trả nợ theo hình thức tài trợ nợ truyền thống. So với trái phiếu chuyển đổi và trái phiếu có bảo đảm cấp cao được phát hành trước đây, phương thức tài trợ này mang lại tính linh hoạt cao hơn và giảm gánh nặng tài chính ngắn hạn.

Tất nhiên, mô hình này không phải là không tốn kém. Lãi suất hàng năm của cổ phiếu ưu đãi được đặt ở mức 8%, rõ ràng là chi phí tài trợ cao hơn so với trái phiếu chuyển đổi 0%-0,75% và trái phiếu được bảo đảm cấp cao 6,125% do Strategy phát hành trước đây. Câu hỏi cốt lõi trên thị trường là làm thế nào công ty có thể trả được chi phí cổ tức đáng kể như vậy.

Các nhà phân tích suy đoán rằng Strategy có thể bù đắp khoảng cách tài trợ bằng cách phát hành thêm cổ phiếu phổ thông thông qua ATM hoặc thậm chí trả cổ tức trực tiếp bằng các cổ phiếu mới phát hành. Mặc dù mô hình này cho phép công ty huy động vốn trong thời gian ngắn, nhưng nó cũng có thể dẫn đến vấn đề pha loãng quyền lợi của các cổ đông phổ thông.

Đây có phải là thời điểm tốt để đặt cược không?

Nếu cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn của Strategy được chấp thuận, chắc chắn nó sẽ mang lại động lực mới cho thị trường Bitcoin.

Nói một cách đơn giản, loại cổ phiếu ưu đãi này tương đương với việc công ty tìm ra một cách linh hoạt và lâu dài hơn để huy động vốn, và số tiền cuối cùng sẽ được dùng để mua Bitcoin.

So với việc phát hành trái phiếu hoặc bán trực tiếp cổ phiếu để huy động tiền trong quá khứ, cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn không có ngày đáo hạn cố định. Các công ty có thể tiếp tục sử dụng chúng để tài trợ mà không phải trả nợ gốc thường xuyên như trả nợ. Đồng thời, do cổ phiếu ưu đãi lần này áp dụng mô hình tương tự như phát hành cổ phiếu phổ thông nên Strategy có thể bán cổ phiếu ưu đãi để huy động vốn bất kỳ lúc nào theo điều kiện thị trường mà không cần phải chờ phê duyệt hoặc tìm nhà đầu tư cụ thể như phát hành trái phiếu.

Điều này có nghĩa là Strategy có thể mua Bitcoin nhanh hơn trong tương lai và thậm chí có thể tiếp tục mua đều đặn hơn.

Nhưng trong điều kiện thị trường trì trệ hiện nay, liệu có phù hợp để áp dụng phương pháp tài trợ tích cực hơn như vậy không?

Nhà phân tích cấp cao James Carter của Goldman Sachs cho biết, "Kế hoạch phát hành cổ phiếu ưu đãi trị giá 21 tỷ đô la của Strategy cho thấy sự lạc quan cực độ của Saylor về Bitcoin, nhưng trong bối cảnh thị trường suy thoái hiện tại, các hoạt động đòn bẩy cao như vậy có thể làm tăng rủi ro biến động."

Nhà nghiên cứu công nghệ tài chính của Citigroup, Michael Evans tin rằng "Trong bối cảnh áp lực chung lên thị trường tiền điện tử, lựa chọn của Strategy cho thấy sự đánh giá của công ty về các xu hướng trong tương lai. Nếu thị trường phục hồi, lợi nhuận của nó có thể rất đáng kinh ngạc, nhưng chúng ta cần chú ý đến dòng vốn và những thay đổi trong tâm lý thị trường."

Do cấu trúc tài chính phức tạp của cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, việc SEC chấp thuận có thể mất vài tháng.

Liên kết gốc