驚くほど似ている：ステーブルコインはマネーマーケットファンドの伝説的な道を再現できるか？

ステーブルコインは面白い。米国で近々施行されるステーブルコインの法律は、金融システムをアップグレードするまたとない機会となる。

金融史家は、これが約半世紀前のマネー・マーケット・ファンドの誕生と発展の軌跡と驚くほど似ていることに気づくだろう。

マネー マーケット ファンドは、主に企業の現金管理ソリューションとして 1970 年代に発明されました。

当時、米国の銀行は当座預金残高に利息を支払うことを禁止されており、企業は一般的に貯蓄口座を開設できなかった。企業が遊休資金から収入を得たい場合、米国債を購入したり、レポ契約を結んだり、コマーシャルペーパーや譲渡性預金証書に投資したりする必要がある。現金を管理するだけでも、非常に面倒で手間のかかるプロセスが必要になります。

マネー マーケット ファンドは一定の株価構造を採用しており、各株価は 1 ドルに固定されています。

Reserve Fund, Inc. は、1971 年に 100 万ドルの資産でスタートした最初のマネー マーケット ファンドであり、「一時的な現金残高の直接投資に代わる便利な手段」として位置付けられています。これらの資金は通常、国債、コマーシャルペーパー、銀行手形、預金証書などのマネーマーケット商品に投資されていました。

ドレフュス（現バンク・オブ・ニューヨーク・メロン）、フィデリティ・インベストメンツ、バンガード・グループなどの投資大手もすぐにこれに追随した。 1980 年代のバンガード グループの伝説的な投資信託事業の成長のほぼ半分は、マネー マーケット ファンドによるものでした。

元連邦準備制度理事会議長のポール・ボルカー氏（在任期間1979年から1987年）はマネー・マーケット・ファンドを強く批判し、2011年まで反対の姿勢を貫いていた。

今日の政策立案者がステーブルコインに対して投げかける批判の多​​くは、半世紀前にマネー・マーケット・ファンドに対して投げかけられた批判と同じである。 * システムリスクと銀行部門の健全性に対する脅威。保険付き預金機関（銀行など）とは異なり、マネー・マーケット・ファンドには預金保険や最後の貸し手メカニズムがないため、取り付け騒ぎになりやすく、金融の不安定性と伝染リスクが悪化します。また、保険付き銀行からマネー・マーケット・ファンドへの預金の流入により、銀行が低コストで安定した預金基盤を失うため、銀行業界が弱体化するのではないかという懸念もある。

* 不公平な規制裁定取引。マネー マーケット ファンドは、安定した純資産価値 1 ドルを維持することで準銀行サービスを提供しますが、厳格な規制や資本要件の対象ではありません。

* 金融政策の伝達が弱まる。より多くの資金が銀行システムからマネー・マーケット・ファンドに流出するにつれ、準備金要件などの伝統的な金融政策手段の効果が低下し、連邦準備制度の金融政策の有効性が弱まる可能性があります。

マネー・マーケット・ファンドは現在、7.2兆ドルを超える金融資産を保有している。参考までに、M2マネーサプライ（基本的にマネーマーケットファンドの資産は除外）は21.7兆ドルです。

1990 年代後半のマネー マーケット ファンドの運用資産の急速な増加は、金融規制緩和によるものでした (金融サービス近代化法 (GLBA) によりグラス スティーガル法が廃止され、金融イノベーションの波が起こりました)。同時に、インターネットのブームによって、より効率的な電子取引システムが導入され、マネー・マーケット・ファンドへの資金の流れが加速しました。

1990 年代後半のマネー マーケット ファンドの運用資産の急速な増加は、金融規制緩和によるものでした (金融サービス近代化法 (GLBA) によりグラス スティーガル法が廃止され、金融イノベーションの波が起こりました)。同時に、インターネットのブームによって、より効率的な電子取引システムが導入され、マネーマーケットファンドへの資金の流れが加速しました。

パターンが見えますか? （マネー・マーケット・ファンドをめぐる規制争いは、半世紀が経った今でも終わっていないことは注目に値する。SECは2023年に、最低流動性要件の引き上げや、投資家の償還を制限するマネージャーの権限の剥奪を含むマネー・マーケット・ファンド改革計画を可決した。）