Frax創辦人：AI + meme熱潮下，如何看待L1代幣的溢價屬性並正確為其估值？

原文作者：Sam Kazemian，Frax Finance 創辦人

原文編譯：西柚，ChainCatcher

10 月24 日，Frax Finance 創辦人Sam Kazemian 撰寫討論如何正確評估加密資產的價值，他將加密市場的資產主要劃分為兩大類：「L1 代幣（類型1）」與「Dapp 和L2 等股權類代幣（類型1）」，並闡述了L1 代幣和DApp 及L2 代幣的區別。在文中，他強調道，L1 代幣的價值更類似於主權資產，因是「生產性資產」而存在溢價；Dapp 及L2 代幣更像股權類資產，除能產生現金流外，似乎沒有更多的價值。

ChainCatcher 將其內容翻譯整理如下：

1、如何評估不同加密資產的價值，人們談論了很多，尤其是最近AI/meme 幣的狂熱。但我想解釋一下如何正確評估最重要的大型加密資產的價值：L1 代幣與「類型 2」代幣（即 dapp/L2/「股權」代幣）之間的對比。

2、L1 代幣往往具有一種神秘的「L1 溢價」，但沒有人系統性地解釋過這一點，許多人認為這是投機性的龐氏騙局，但事實恰恰相反，L1 溢價比大多數人意識到的更為基礎。

3、L1 資產（如ETH、SOL、NEAR、TRX 等）是鏈上經濟的「主權稀缺資產」，它們是該經濟中最具流動性的資產。其他項目會累積這些資產，用它來建立基礎設施/去中心化金融（DeFi），並透過它激勵流動性，使其成為危機中的避險資產。

4、每當這種情況發生時，這些資產會透過向稀缺資產持有者發放其他項目的代幣而變得「生息」，這些代幣的發放方式包括流動性提供、首次代幣發行（ICOs）、去中心化金融（DeFi）、空投和其他創新手段。

@DefiIgnas 對此有很好的解釋：L1 代幣是生產性資產，可以用於獲取生態系統空投、質押獎勵，並且隨著生態系統的擴張，其價值會增加。如果加上持有 ETH、SOL、NEAR 等所獲得的空投，L1 代幣的表現通常優於現貨價格。

相反，L2 代幣是非生產性資產，不能透過質押獲得原生獎勵，通常也不能用作手續費代幣（儘管有少數例外），而且解鎖帶來的通貨膨脹較高。此外，L2 生態系統協議很少獎勵 L2 代幣的持有者（透過空投等方式）。

5、在一個主權經濟（即一條區塊鏈）系統中，稀缺的L1 資產表示在建構數位經濟國家（區塊鏈）的勞動中產生了利息，去中心化應用（Dapp）代幣往往代表人類在該經濟中實際進行的勞動/國內生產總值（GDP）。

6、這就是為什麼「類型2 代幣」（即dapp/L2 代幣）通常與「股權」相比較，並透過市盈率（P/ E）現金流折現（DCF）模型進行估值，而基本面分析師仍然對神秘的「L1 溢價」感到困惑。這不一定是 L1 溢價，而是主權經濟資產溢價。

7、很多人可能知道，我不太贊同像@justindrake 等ETH KOL 向市場釋放的信號，將ETH 資產估值為銷售區塊空間和數據的本益比（P/E）業務，這是在將ETH 轉變為類型2 代幣，但從目前來看主導的趨勢正在取得成功。

8、儘管L2 代幣擁有區塊鏈和活躍的建設者/工作者等要素，但它們通常不被視為其數位經濟中的主權稀缺資產，而是歸入本益比（P/E）現金流折現（DCF）估值模型，即「類型2」股權類代幣。事實上，有些 L2 甚至沒有代幣如 Base。相比之下，L1 代幣，作為數位國家的主權資產，具有更強的力量。

9、SOL 作為一種L1 代幣，其表現極佳，並非因為總鎖倉量（TVL）的上升，或人們預期在未來某一個遙遠的年份會有數十億的SOL 被銷毀或產生收入。如 ETH 已經擁有數十億的收入/銷毀量，但表現並不比 SOL 好。

10、SOL 上漲時因為在Solana 主權經濟中有多種用途，用戶需要用SOL 去參與Solana 生態，包括流動性池、模因幣交易和去中心化金融（DeFi）。

11、實際上，人們是透過勞動代幣化的方式，將他們的勞動轉化為類型2 代幣（即Dapp/PE 代幣），以發放利息/獎勵給SOL 持有者/質押者/流動性提供者（LPs）。而以太坊（ETH）的 KOL 則試圖將 ETH 轉變為 DCF 股權代幣，這種代幣除了以太坊基金會（EF）透過拋售產生現金流外，沒有其他價值。

12、正如 @MustStopMurad 所言，最好的產品不需要代幣，最好的代幣不需要產品。主權稀缺資產（類型 1/L1 代幣）是迷因幣的一種，它們沒有貓/狗等搞笑圖片，但具有強大的迷因力量。這種力量正逐漸被人們所理解，並且正在影響數位貨幣領域的發展。

13、@balajis 曾經詳細談論了網路國家的概念。因此，類型 1（L1）和類型 2（PE/股權/勞動/L2）代幣截然不同，主權迷因的力量也開始被人們所理解。社群可以將一種代幣轉變為另一種，但這是一個漫長的過程。

14、同時，人們也意識到如@danrobinson：手續費+質押安全是一個技術訊號，它體現了關於主權稀缺資產是什麼的社會共識，但它本身並不是一個能夠捕捉大量價值的特徵。

15、因此，我認為，加密市場最終只會有兩種類型的代幣：類型1（L1）和類型2（PE/股權/勞動/L2）。其中，L1 代幣作為數位國家的主權資產，具有最強的力量和最基本的價值。而未來，如何將類型 2 代幣轉變為主權資產，將成為數位貨幣領域的重要議題。例如，@fraxfinance 即將發布的2030 年願景路線圖，就揭示瞭如何將類型2/L2/治理/PE 代幣轉變為主權資產的策略，預計這一策略將引導許多“類型2”代幣紛紛效仿。

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