研究：質押領域概覽
快速概述 質押是一種機制，驗證者將一部分網絡的原生加密貨幣作為抵押品鎖定，以實現分佈式共識。權益證明共識機制的一個主要優勢是它將網絡安全與經濟激勵相結合。塑造質押領域的關鍵趨勢包括流動質押衍生品和再質押。流動質押協議發行可轉讓的衍生代幣，這些代幣代表對質押資產及其獎勵的索取權。再質押旨在進一步
在過去的幾年中，“質押”這一概念已從小眾概念轉變為主流採用，現在支撐著許多領先的區塊鏈。
本報告提供了質押興起的歷史概述，解釋了質押如何作為安全機制和收益來源，並檢視了如流動質押和再質押等發展，以及對該領域未來潛在發展的簡要展望。
歷史
區塊鏈網絡中的質押可追溯到早期的權益證明（PoS）共識機制概念，作為比特幣Bitcoin普及的高能耗工作量證明（PoW）共識的替代方案出現。
第一批 PoS 協議引入了核心理念，即用戶可以通過鎖定或“質押”其代幣來保護網絡和驗證交易，而不是消耗計算資源。
質押歷程中的一個重要里程碑是 2022 年 9 月的“合併”，當時以太坊Ethereum的執行層與其 PoS 共識層合併，標誌著以太坊從 PoW 向 PoS 的長期預期轉變，使其成為全球市值最大的 PoS 區塊鏈。
這一轉變以及前幾年出現的許多 PoS 區塊鏈，強調了質押在網絡安全和投資者收益方面的巨大潛力。
權益證明的基礎
質押是一種實現分佈式共識的機制，這是區塊鏈參與者就賬本狀態達成一致的過程。
在 PoS 系統中，驗證者，有時稱為“質押者”，將一部分網絡的本地加密貨幣作為抵押品鎖定，稱為其質押。
然後，網絡協議會偽隨機選擇驗證者來提議或驗證下一個交易區塊。
本質上，質押越多，達到協議定義的上限，越有可能被選中生成區塊並獲得相關的區塊獎勵。
這一機制取代了 PoW 中的激烈計算競賽，礦工相互競爭並消耗電力來尋找區塊，轉而成為一種經濟彩票，贏得的機會由質押代幣的數量而非計算能力加權。
PoS 的一個主要優勢是它將網絡安全與經濟激勵相結合，驗證者冒著自己的資本風險，因此有強烈的動機不做惡意行為。
誠實的驗證者因其在保護鏈條方面的工作而獲得代幣獎勵。
這些獎勵通常來自兩個來源：新代幣發行的通脹獎勵和交易費用。
另一方面，如果驗證者試圖作弊，例如創建無效區塊或為同一插槽提交兩個衝突的區塊，那麼該驗證者的一些或全部質押代幣將被沒收作為懲罰，這被稱為“削減”。
因此，PoS 網絡的安全性來自於攻擊者需要獲得並冒著非常大的質押風險來壓倒誠實的驗證者，使攻擊在經濟上不具吸引力。
如前所述，質押還為加密持有引入了類似投資的方面，因為質押者因其參與而獲得獎勵。
許多 PoS 網絡還強制執行解綁或解除質押期，如果驗證者想停止質押活動並提取其質押代幣，他們必須等待一定天數才能解鎖並變得流動。
這可以防止惡意行為者在嘗試攻擊並看到失敗時“快速”退出其股份。請注意，如果在解綁階段發現惡意意圖，他們的股份仍然可能被削減。
質押比例
質押比例是指目前在網絡上積極質押的加密貨幣總代幣供應量的百分比。
截至2024年12月31日，ETH供應量的質押比例，即其質押比例，為28%。
來源：The Block Pro Research
為了比較，截至2024年12月31日，Solana、Polkadot和Cosmos Hub的質押比例分別約為64%、53%和51%。
雖然較高的比例表明網絡參與質押活動的程度更高，但這並不一定與去中心化相關，尤其是在質押委託盛行的情況下。
質押領域的關鍵趨勢
隨著質押的成熟，新的機制和產品不斷出現以增強其功能。塑造質押領域的關鍵趨勢包括流動質押衍生品（LSDs）和再質押。
這些創新旨在使質押在更廣泛的加密生態系統中更具資本效率。
流動質押
傳統質押的一個主要缺點是流動性不足。
一旦代幣被質押，通常在解綁期結束之前不能自由交易或使用，這可能需要幾天或幾週的時間。
流動質押協議通過發行代表質押資產及其獎勵的衍生代幣來解決這一問題。
例如，如果用戶通過像Lido這樣的流動質押服務質押ETH，他們會收到一個名為stETH的流動質押代幣（LST），該代幣可以自由轉讓並可用於DeFi應用，而他們的原始ETH仍然鎖定在質押中。
像stETH和cbETH這樣的LST用於ETH，或mSOL和jitoSOL用於SOL等，現在被廣泛用作借貸市場中的收益抵押品或支持去中心化穩定幣的發行。
此外，LST的另一個好處是，它使質押者能夠在二級市場上立即“解質押”其資產，而不必等待解綁期。
它們隨著時間的推移積累質押獎勵，通常通過相對於其基礎資產的價值增加來實現。例如，1 stETH逐漸變得等於或大於1 ETH。
截至2024年12月31日，所有區塊鏈上的流動質押的總鎖定價值（TVL）為589億美元。
其中，Lido的TVL約占總量的一半，其次是Binance質押的ETH占10%。Jito和Infrared Finance各貢獻約5%的總量，而Rocket Pool約占4%。
剩餘的26%由各種協議組成，如mETH Protocol、Marinade和Jupiter等。
來源：The Block Pro Research
與流動質押同步，出現了一系列與質押相關的金融產品，最著名的是質押收益互換。
這些允許參與者將可變質押收益交換為固定利率，類似於傳統金融中的利率互換。這使質押者能夠對沖質押獎勵的波動，其他市場參與者則可以對未來收益變化進行投機。
其中一個最著名的協議是Pendle Finance。
Pendle將收益資產，如LST，代幣化為本金代幣（PTs），這些代幣在到期時可兌換為基礎資產，以及收益代幣（YTs），這些代幣在到期前獲得質押獎勵。
交易者
可以在Pendle的市場中買賣YTs，以鎖定固定收益或投機更高的可變回報，就像在傳統固定收益市場中分割本金和票息一樣。The Block對Pendle Finance的更全面分析已在早期研究文章中涵蓋。
質押現在支持著一套不斷增長的衍生產品和服務，將質押代幣視為生產性、可交易的資產。
隨著時間的推移，我們可以預期這個基於質押的金融工具生態系統會加深，提供更多定制和潛在增強回報的方法，就像建立在傳統固定收益資產之上的廣泛工具一樣。
再質押
近年來質押領域最顯著的發展之一是再質押。
再質押的概念是，已經為共識質押ETH的以太坊驗證者可以選擇加入智能合約，為其他服務或基礎設施分配額外的安全職責，稱為主動驗證服務（AVS）。
通過在這些合約中“再質押”其本地ETH或ETH LSTs，驗證者可以同時為多個項目提供經濟安全，從預言機網絡、數據可用性層或側鏈，而無需提供單獨的抵押品。作為回報，他們從這些服務中獲得額外的獎勵。
本質上，再質押利用以太坊現有的質押資本來保護額外的服務和基礎設施，通過將一個質押的安全利益擴展到多個協議來提高資本效率。
然而，它也增加了傳染風險，如果使用再質押抵押的小模塊出現缺陷，驗證者可能會在該模塊上被削減。由於同一質押保護多個協議，這些損失會減少其他AVS的總資本支持，如果足夠多的再質押驗證者受到懲罰，可能會削弱整體網絡安全。
截至2024年12月31日，所有區塊鏈上的再質押總鎖定價值（TVL）為247億美元。
其中，EigenLayer的TVL占總量的62%，其次是Babylon占22%和Symbiotic占8.8%。剩下的7.2%由各種協議組成，每個協議的總量不到1%。
來源：The Block Pro Research
流動再質押
再加深一層的是流動再質押的概念，它基於傳統再質押，為再質押其資產的用戶發行可交易的流動再質押代幣（LRTs）。
雖然再質押鎖定代幣以為多個服務提供安全性，但LRTs是可轉讓的，並且可以在DeFi應用中使用，而其基礎資產繼續獲得獎勵並保護AVS。
雖然它進一步提高了資本效率，但流動再質押也放大了傳統再質押的上述傳染風險。
值得注意的是，在撰寫本文時，絕大多數再質押資本位於以太坊，而幾乎所有領先的流動再質押協議都建立在EigenLayer上。
截至2024年12月31日，以太坊上排名前6的流動再質押協議的總鎖定價值（TVL）為110億美元。
其中，ether.fi的TVL占總量的66%以上，其次是Kelp和Renzo，分別占15%和10%。剩下的8%由Swell、Puffer和Eigenpie分配。
來源：The Block Pro Research
改進的質押基礎設施
另一個重要趨勢是質押基礎設施的成熟和保持其去中心化的努力。
例如，在以太坊上，有分佈式驗證技術（DVT）等倡議，允許多個參與者 不具備成為獨立驗證者所需的ETH數量的用戶可以將他們的ETH集中起來，並在共享密鑰下共同運營一個驗證者。
雖然32 ETH仍然是以太坊驗證者的最低質押要求，但基於DVT的解決方案使得資本較小的質押者可以以信任最小化的方式合併資源，而不是使用集中化的質押服務，從而降低單一運營商風險。
一個利用DVT的協議例子是SSV Network，這在The Block的 先前研究文章中已被報導。
生態系統地圖
來源：The Block Pro Research
展望未來
預計傳統金融部門對質押的機構參與在不久的將來將顯著增加。
截至撰寫本文時，傳統資產管理公司富蘭克林鄧普頓已經在多個PoS網絡上建立了活躍運行的驗證者節點，如以太坊、Solana、Aptos和Cardano等。
2024年現貨以太坊ETF的推出已經促進了機構參與和基礎ETH資產的流動性增加。然而，截至撰寫本文時，ETF持有的ETH尚未啟用質押。
如果為ETF持有的ETH啟用質押，不僅會為質押行業帶來數十億資本，還可能為ETF持有人產生收益，實際上將ETF持有人轉變為通過基金的被動質押者。
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