Почему Федеральный резерв становится все более обеспокоенным по мере роста популярности стейблкоинов?

Оригинальное название: « Противоположный взгляд: как стейблкоины『нарушение процесса создания денег препятствует их массовому принятию »

Автор: @DeFi_Cheetah, @VelocityCap_Investor

Примечание редактора: Стейблкоины сочетают в себе технологические инновации и финансовую систему, обеспечивая эффективность платежей и одновременно бросая вызов денежно-кредитному контролю центрального банка. Они аналогичны «банкам с полным резервом», и хотя они не создают кредитные деньги, они могут влиять на ликвидность и процентные ставки. Дальнейшее развитие событий может привести к созданию системы частичного резервирования или интеграции с CBDC, что изменит глобальный финансовый ландшафт.

Ниже приводится исходное содержание (для удобства чтения и понимания исходное содержание было реорганизовано):

Развитие блокчейн-финансов вызвало бурные дискуссии о будущем денег, многие из которых ранее ограничивались академическими кругами и кругами, определяющими политику центральных банков. Стейблкоины — цифровые активы, предназначенные для поддержания паритета с национальными фиатными валютами — стали основным связующим звеном между традиционными и децентрализованными финансами. Хотя многие люди с оптимизмом смотрят на перспективы принятия стейблкоинов, с точки зрения США, продвижение стейблкоинов может быть не лучшим вариантом, поскольку это нарушит механизм создания денег в долларе США.

Краткое резюме: Стейблкоины фактически конкурируют по размеру с депозитами в банковской системе США. Таким образом, это ослабляет механизм создания денег посредством «системы частичного резервирования», а также влияет на эффективность денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы (будь то посредством операций на открытом рынке или других средств контроля над денежной массой), поскольку это сокращает общую сумму депозитов в банковской системе.

Особенно важно отметить, что по сравнению с эффектом мультипликатора денег, который создают банки, использующие в качестве обеспечения долгосрочные облигации, способность стейблкоинов создавать деньги весьма ограничена, поскольку стейблкоины в основном обеспечены краткосрочными государственными облигациями (эти активы нечувствительны к изменению процентных ставок). Таким образом, широкое использование стейблкоинов в США может ослабить эффективность «механизма денежной трансмиссии».

Несмотря на то, что стейблкоины могут повысить спрос на казначейские облигации и сократить расходы правительства США на рефинансирование, их влияние на создание денег сохраняется.

Создание денег может остаться неизменным только в том случае, если доллар США вернется в банковскую систему в форме «банковских депозитов» в качестве обеспечения. Однако реальность такова, что этот подход не является экономически эффективным для эмитентов стейблкоинов, поскольку они упустят «безрисковую доходность государственных облигаций».

Банки также не могут рассматривать стейблкоины как депозиты в фиатной валюте, поскольку они выпускаются частными учреждениями, что влечет за собой дополнительные риски контрагента.

Также маловероятно, что правительство США перенаправит средства, поступающие в систему стейблкоинов в результате покупки казначейских облигаций, обратно в банковскую систему. Поскольку эти средства продаются по разным процентным ставкам, правительству приходится выплачивать разницу между процентной ставкой по казначейским облигациям и процентной ставкой по банковским депозитам, что увеличивает федеральную фискальную нагрузку.

Что еще важнее, функция «самохранения» стейблкоинов несовместима с механизмом хранения банковских депозитов. Помимо активов, находящихся в цепочке, почти все цифровые активы требуют хранения. Таким образом, расширение масштабов стейблкоинов в США напрямую угрожает нормальной работе механизма создания денег.

Единственный способ сделать стейблкоины совместимыми с созданием денег — это заставить эмитентов стейблкоинов действовать как банки. Однако это само по себе очень сложная задача, включающая множество сложных вопросов, таких как соблюдение нормативных требований и взаимодействие финансовых групп.

Конечно, с глобальной точки зрения правительства США, продвижение стейблкоинов имеет больше преимуществ, чем недостатков: оно способствует расширению доминирования доллара США, укрепляет позиции доллара США как мировой резервной валюты, делает трансграничные платежи более эффективными и существенно помогает пользователям за пределами США, которым срочно нужны стабильные валюты. Однако было бы довольно сложно активно продвигать стейблкоины в Соединенных Штатах, не подрывая при этом механизм создания валюты в стране.

Чтобы более подробно объяснить основное содержание этой статьи, логика работы стейблкоинов анализируется с нескольких точек зрения:

Система частичного резервирования и эффект денежного мультипликатора: механизм резервной поддержки стейблкоинов полностью отличается от механизма традиционных коммерческих банков.

Нормативные ограничения и экономическая стабильность: узнайте, как стейблкоины бросают вызов существующим рамкам денежно-кредитной политики, ликвидности рынка и финансовой стабильности.

Система частичного резервирования и эффект денежного мультипликатора: механизм резервной поддержки стейблкоинов полностью отличается от механизма традиционных коммерческих банков.

Нормативные ограничения и экономическая стабильность: узнайте, как стейблкоины бросают вызов существующим рамкам денежно-кредитной политики, ликвидности рынка и финансовой стабильности.

Видение будущего: взгляд в будущее на возможные модели регулирования, модели частичного резервирования и пути развития цифровых валют центральных банков.

Стейблкоины с частичным резервированием и полностью обеспеченные резервом

Классический принцип денежного мультипликатора

В общепринятой денежной теории основным механизмом создания денег является «система частичного резервирования». Упрощенная модель может проиллюстрировать, как коммерческие банки расширяют денежную базу (обычно обозначаемую как М0) в более широкие формы денег, такие как М1 и М2.

Если R — это норма обязательных резервов, установленная законом или самим банком, то стандартный денежный мультипликатор приблизительно равен: m = 1 / R

Например, если банки должны держать 10% своих депозитов в качестве резервов, денежный мультипликатор m составляет приблизительно 10. Это означает, что на каждый доллар, влитый в систему (например, посредством операций на открытом рынке), в банковской системе в конечном итоге может образоваться до 10 долларов новых депозитов.

В США M1 ≈ 6 × M0. Этот механизм расширения поддерживает развитие современной кредитной системы и является основой ипотечного кредитования, корпоративного финансирования и других операций с производительным капиталом.

Стейблкоины как «узкие банки»

Стейблкоины, выпущенные в публичных цепочках (например, USDC, USDT), обычно обещают обеспечение в соотношении 1:1 за счет резервов фиатной валюты, казначейских облигаций США или других высоколиквидных активов. Поэтому эти эмитенты не «кредитуют» депозиты клиентов, как традиционные коммерческие банки. Вместо этого они обеспечивают ликвидность в сети, выпуская цифровые токены, которые полностью обмениваются на «реальные доллары».

С экономической точки зрения эти стейблкоины больше похожи на узкие банки: финансовые учреждения, которые обеспечивают свои «депозитоподобные обязательства» 100% высококачественными ликвидными активами.

С чисто теоретической точки зрения денежный мультипликатор этого типа стейблкоинов близок к 1: в отличие от коммерческих банков, эмитенты стейблкоинов не создают «дополнительных денег», когда принимают депозиты на сумму 100 миллионов долларов и держат такое же количество казначейских облигаций. Но если эти стейблкоины получат широкое признание на рынке, они по-прежнему смогут функционировать как валюта.

Мы обсудим это подробнее позже: даже если они сами по себе не обладают эффектом мультипликатора, базовые средства, высвобождаемые стейблкоинами (например, средства с аукциона Казначейства США, используемые компаниями, выпускающими стейблкоины, для покупки казначейских облигаций), могут быть снова использованы правительством для расходов, тем самым оказывая общий эффект денежной экспансии.

Влияние денежно-кредитной политики

Основной счет ФРС и системный риск

Для эмитентов стейблкоинов получение основного счета в Федеральном резерве имеет решающее значение, поскольку финансовые учреждения с таким счетом получают ряд преимуществ:

Прямое воздействие денег центрального банка: остаток на основном счете относится к самому высокому уровню ликвидных активов (т.е. части M0).

·Доступ к системе Fedwire: обеспечивает практически мгновенное осуществление крупных транзакций.

Воспользуйтесь поддержкой постоянных инструментов Федеральной резервной системы, включая «Дисконтное окно» и механизм начисления процентов по избыточным резервам (IOER).

Однако все еще существуют два основных «оправдания» или препятствия для предоставления эмитентам стейблкоинов прямого доступа к этим возможностям:

Операционные риски: Интеграция активного блокчейн-реестра с инфраструктурой ФРС может привести к появлению новых технических уязвимостей.

Ограниченный контроль над денежно-кредитной политикой: если большой объем средств поступит в систему стейблкоинов со 100%-ным резервированием, это может навсегда изменить механизм регулирования кредитования с «частичным резервированием», на который полагается ФРС.

Таким образом, традиционные центральные банки могут отказаться от предоставления эмитентам стейблкоинов того же политического режима, что и коммерческим банкам, опасаясь, что они потеряют возможность вмешиваться в кредитование и ликвидность во время финансовых кризисов.

«Эффект чистых новых денег», вызванный стейблкоинами

Таким образом, традиционные центральные банки могут отказаться от предоставления эмитентам стейблкоинов того же политического режима, что и коммерческим банкам, опасаясь, что они потеряют возможность вмешиваться в кредитование и ликвидность во время финансовых кризисов.

«Эффект чистых новых денег», вызванный стейблкоинами

Когда эмитент стейблкоинов владеет большим объемом казначейских облигаций США или других государственных долговых активов, возникает едва заметный, но критический эффект, а именно «эффект двойных трат»:

Правительство США использует деньги населения (т. е. деньги, используемые эмитентами стейблкоинов для покупки облигаций) для финансирования расходов;

В то же время эти стейблкоины по-прежнему могут находиться в обращении и использоваться на рынке как валюты.

Таким образом, хотя этот механизм и не столь надежен, как механизм частичного резервирования, он все же может потенциально «удвоить» эффективное предложение долларов в обращении в максимально возможной степени.

С макроэкономической точки зрения стейблкоины фактически открывают новый канал, который позволяет государственным заимствованиям напрямую поступать в систему ежедневных транзакций, повышая фактическую ликвидность денежной массы в экономике.

Дробные резервы, гибридные модели и будущее стейблкоинов

Перейдут ли эмитенты стейблкоинов к «банковской» модели?

Некоторые предполагают, что в будущем эмитентам стейблкоинов может быть разрешено использовать часть своих резервов для кредитования, тем самым имитируя механизм «частичного резервирования» коммерческих банков для создания денег.

Для этого необходимо ввести строгие механизмы регулирования, аналогичные тем, что действуют в банковской системе, например:

Банковская лицензия

Федеральное страхование депозитов (FDIC)

Стандарты достаточности капитала (например, Базельское соглашение)

Хотя некоторые законопроекты, включая «Закон GENIUS», предусматривают путь к тому, чтобы сделать эмитентов стейблкоинов «банками», эти предложения в целом по-прежнему подчеркивают требования к резервированию 1:1, а это означает, что вероятность перехода к модели частичного резервирования в краткосрочной перспективе невелика.

Цифровая валюта Центрального банка (CBDC)

Другим более радикальным вариантом является прямая эмиссия центральным банком цифровой валюты центрального банка (CBDC), которая представляет собой цифровое обязательство, выпускаемое центральным банком непосредственно для населения и предприятий.

Преимущества CBDC:

Программируемость (аналогично стейблкоинам)

Подтверждение суверенного кредита (выданное государством)

Однако для коммерческих банков это представляет прямую угрозу: если население сможет открывать цифровые счета в центральном банке, оно может в больших масштабах перевести депозиты из частных банков, тем самым ослабив кредитный потенциал банков и даже спровоцировав «цифровой банковский набег».

Потенциальное влияние на глобальный цикл ликвидности

Сегодня крупные эмитенты стейблкоинов (такие как Circle и Tether) держат десятки миллиардов долларов в краткосрочных казначейских облигациях США, и потоки их капитала оказывают реальное влияние на денежный рынок США.

Если пользователи будут выкупать стейблкоины в больших масштабах, эмитенты могут быть вынуждены быстро продавать казначейские векселя, тем самым повышая доходность и вызывая нестабильность на рынках краткосрочного финансирования.

С другой стороны, если спрос на стейблкоины резко возрастет, покупка большого количества казначейских векселей может снизить их доходность.

Этот положительный и отрицательный двунаправленный «шок ликвидности» показывает, что как только размер рынка стейблкоинов достигнет уровня крупных фондов денежного рынка, они по-настоящему проникнут в традиционные механизмы денежно-кредитной политики и работы финансовой системы и станут основными участниками «теневой валюты».

Заключение

Стейблкоины находятся на стыке технологических инноваций, систем регулирования и традиционной денежной теории. Они делают «деньги» более программируемыми и доступными, предлагая новую парадигму платежей и расчетов. Но в то же время это также ставит под сомнение хрупкое равновесие современной финансовой системы, особенно систему частичного резервирования и контроль центрального банка над деньгами.

Короче говоря, стейблкоины не заменят напрямую коммерческие банки, но их существование продолжает оказывать давление на традиционную банковскую систему, заставляя последнюю ускорять инновации.

Поскольку рынок стейблкоинов продолжает расти, центральным банкам и финансовым регуляторам придется столкнуться со следующими проблемами:

Как координировать глобальные изменения ликвидности

Как улучшить нормативную структуру и межведомственное сотрудничество

Как повысить прозрачность и эффективность, не ставя под угрозу эффект денежного мультипликатора

Как координировать глобальные изменения ликвидности

Как улучшить нормативную структуру и межведомственное сотрудничество

Как повысить прозрачность и эффективность, не ставя под угрозу эффект денежного мультипликатора

Будущие пути развития стейблкоинов могут включать:

Более строгий надзор за соблюдением требований

Гибридная модель с частичным резервированием

Интеграция с системой CBDC

Эти решения не только повлияют на траекторию развития цифровых платежей, но и могут даже изменить направление глобальной денежно-кредитной политики.

В конечном итоге стейблкоины раскрывают основное противоречие: напряжение между эффективной, программируемой системой полного резервирования и кредитным механизмом с использованием заемных средств, который может стимулировать экономический рост. Ключевым вопросом в будущей эволюции денежно-финансовой системы станет поиск наилучшего баланса между «эффективностью транзакций» и «денежной креативностью».