Руководство SEC: некоторые стейблкоины в долларах США не считаются ценными бумагами, Креншоу не согласен

• Руководство для сотрудников SEC: некоторые стейблкоины, обеспеченные долларами США («покрытые»), не считаются ценными бумагами
• Критерии: соотношение привязки/выкупаемости 1:1, ликвидное обеспечение с низким риском; выпуск/выкуп не требует регулирования SEC
• Комиссар Креншоу не согласен, ссылаясь на юридические недостатки, заниженные риски и малое количество квалификаторов

В пятницу Отдел корпоративных финансов Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) опубликовал новое руководство по стейблкоинам, внося ясность, пока Конгресс все еще разрабатывает более широкое законодательство о криптовалютах.

В руководстве вводится термин «защищенные стейблкоины», определяющий особую категорию, которая не считается ценными бумагами в соответствии с федеральным законом.

Определение «защищенных стейблкоинов» и правовые последствия

Согласно руководству сотрудников SEC, «обеспеченные стейблкоины» соответствуют трем критериям: они сохраняют стоимость один к одному с долларом США, могут быть обменены на доллары США по требованию по номиналу и обеспечены низкорисковыми, высоколиквидными активами.

Важно то, что руководство определяет, что эти конкретные стейблкоины не квалифицируются как ценные бумаги. Это означает, что деятельность, связанная с чеканкой и погашением «покрытых стейблкоинов», вероятно, не требует регистрации в SEC. Определение ссылается на правовые прецеденты, такие как Reves против Ernst & Young и SEC против W.J. Howey Co., которые устанавливают критерии того, что является ценной бумагой.

Обоснование: Договор использования против инвестиционного договора

Сотрудники SEC далее пояснили, что такие стейблкоины продаются и используются в первую очередь как средство обмена, для денежных переводов и как средство сбережения, а не как инвестиционные продукты, где покупатели ожидают получения прибыли от усилий других (ключевой элемент теста Хауи).

Это знаменует собой заметный сдвиг от позиции бывшего председателя SEC Гэри Генслера, который предположил, что большинство цифровых активов функционируют как ценные бумаги. Новое руководство применяет более тонкий подход, основанный на конкретных характеристиках.

По теме: Динамика активов в марте 2025 г.: золото выросло в марте, в то время как акции технологических компаний и криптовалют упали

Он явно не распространяется на алгоритмические стейблкоины, доходные стейблкоины или токены, привязанные к активам, отличным от доллара США.

Комиссар Креншоу не согласен, указывает на риски и недостатки

Однако комиссар SEC Кэролайн А. Креншоу выступила с критическим заявлением , не согласным с руководством для персонала.

«Юридические и фактические ошибки заявления рисуют искаженную картину рынка USD-стейблкоинов, которая радикально занижает его риски», — написала Креншоу. Она утверждала, что анализ основывается на предположениях о действиях эмитента (стабилизация цены, обеспечение выкупаемости), которые могут оказаться неверными.

По теме: Пол Аткинс, кандидат Трампа в SEC, проходит отбор в комитет и направляется в полный состав Сената

Креншоу также поставил практическую задачу: «…что если какие-либо существующие стейблкоины действительно соответствуют заявленным критериям и подпадают под определение «покрытых стейблкоинов» по ​​версии персонала?»

Хотя руководство потенциально может повысить институциональное доверие и прояснить пути для эмитентов, соответствующих определению «охваченных», несогласие Креншоу подчеркивает продолжающиеся дебаты и неопределенность относительно практического применения и оценки рисков стейблкоинов на основе нынешней структуры.