マイケル・J・セイラーの戦略的賭け：ビットコインのプレミアム発行と資本操作

執筆者: YBB Capital Researcher Ac-Core 出典: medium

1. はじめに:

MicroStrategy はもともとビジネス インテリジェンス ソリューションに重点を置いたエンタープライズ ソフトウェア企業でしたが、2020 年以降、その重点はビットコイン投資に大きくシフトしました。同社は株式や転換社債を発行してビットコイン購入資金を調達し、米国株式市場の注目を集めた。 2025年2月6日、世界最大のビットコイン保有量を誇る上場企業であるMicroStrategyは、正式に社名をStrategyに変更したことを発表しました（読みやすさのため、以下では引き続きMicroStrategyと表記します）。当時のデータによれば、ストラテジーのバランスシートには471,107ビットコインが保有されており、これは世界のビットコイン総供給量の約2%を占めていた。 2025年2月21日までに、マイクロストラテジーは400億ドル以上の価値がある約50万ビットコインを保有していた。

MicroStrategy は、資本構造の設計を通じて、本質的に株式市場をビットコイン ATM に変えます。つまり、新株や転換社債を発行してビットコイン保有を増やすための資金を調達し、その後ビットコイン保有を使って株価評価にフィードバックし、暗号資産と深く結びついた資本閉ループを形成します。 MicroStrategyは、米国株式市場特有のこの高プレミアム資金調達メカニズムに依存して、ビットコインコンセプト銘柄を支配するだけでなく、株式発行と通貨価格操作を利用して、米国株式市場によって認定された一連の「錬金術」を開発しています。

2. MSTR株価投機の「磁石」とは何ですか?

画像ソース: abmedia.io

MicroStrategy の資金調達方法は非常に巧妙です。主に株式と債券の組み合わせで資金を調達します。当初は、債務発行と自社の現金準備、さらには普通株と転換社債に頼っていました。しかし、普通債券を発行する場合のデメリットは、利息を支払わなければならないことです。しかし、当時のキャッシュフローは依然として良好で、ソフトウェア事業は数千万ドルのプラスのキャッシュフローをもたらし、これらの負債の利息を支払うのに十分でした。

このサイクルでは、ATM（At-the-market）と呼ばれる株式発行メカニズム、つまり二次市場で直接株式を販売する仕組みを大規模に使用しました。 MicroStrategy は、株式発行と債券発行を組み合わせることで、資本市場の「錬金術」を実行します。レバレッジ比率が低い場合、追加の株式を発行してビットコインを購入するための資金を迅速に調達し、それによってレバレッジを高め、ビットコインが上昇したときに評価プレミアムを高めます。強気相場では、そのプレミアムは一時300%に達した。

しかし、時間が経つにつれて、市場は徐々にマイクロストラテジーが大量の株式を売却していることに気づき、株価は下落し始め、それに応じてプレミアムも縮小しました。同時に、レバレッジ比率は低下し、徐々に社債発行を中心とした資金調達方法へと移行していきました。この変更により、MicroStrategy のビットコイン購入ペースが鈍化し、市場におけるビットコインの需要が弱まり始めました。

しかし、時間が経つにつれて、市場は徐々にマイクロストラテジーが大量の株式を売却していることに気づき、株価は下落し始め、それに応じてプレミアムも縮小しました。同時に、レバレッジ比率は低下し、徐々に社債発行を中心とした資金調達方法へと移行していきました。この変更により、MicroStrategy のビットコイン購入ペースが鈍化し、市場におけるビットコインの需要が弱まり始めました。

したがって、MicroStrategy は「プレミアム ヘッジ」のゲームを実行しました。同社はビットコイン購入資金を高値で株式を売却して調達し、そのプレミアムが下落すると債券発行に切り替えた。このモデルにより、同社はビットコインの購入を運営するのに十分な資金を確保できたが、こうした運営が徐々に知られるようになると、同社の株に対する市場の熱意は薄れていった。

全体として、MicroStrategy はさまざまなサイクルでさまざまな資金調達戦略を採用し、株式市場の高いプレミアムを活用しながら、債券を通じて着実にレバレッジを高めています。ビットコインにとって、マイクロストラテジーのペースが遅いということは、短期的にはビットコインの上昇の勢いが弱まることを意味するかもしれない。 MicroStrategy にとって、この多様な資金調達方法により、さまざまな市場環境に柔軟に対応できるようになります。

MicroStrategy の株価が急騰・急落した理由と、ビットコイン投資を通じて多くの投機家を引き付けた経緯。時価総額数千億ドルの「コインを金に変える」技術は、どこに優れているのでしょうか？簡単に言うと、いくつかの重要なポイントがあります。

株価とビットコインの非線形関係: マイクロストラテジーの株価はビットコインと連動して上昇したり下降したりするはずだと考える人が多いですが、これは完全に真実ではありません。例えば、昨年の11月と12月、ビットコインがまだ上昇していたとき、マイクロストラテジーの株価は実際に下落し始めていました。したがって、その株価の変動はビットコインの価格に直接関連しているわけではありません。

プレミアム縮小の反応と長期的な影響：マイクロストラテジーのプレミアムは以前に比べて徐々に縮小しています。マイケル・J・セイラー氏の売り文句の焦点は、株自体の価値ではなく、その変動性にある。言い換えれば、彼はマイクロストラテジーを高ボラティリティの投機ツールとして宣伝しており、特にビットコインETFを直接購入できない機関投資家を引き付けようとしている。

ビットコインの「代理投資」：特に韓国やドイツなどの一部の国では、規制上の制限や内部ポリシーにより、ビットコインやビットコイン ETF を直接購入できない機関が多数あります。したがって、MicroStrategy はこれらの機関にとってビットコインに投資するための代替オプションとなっています。 ETF を購入できないため、ビットコインとの相関性が高い MicroStrategy 株を購入します。

マイケル・J・セイラーの天才的なマーケティングとマイクロストラテジーの「自己成就的予言」: マイケル・J・セイラーはマーケティングが非常に得意です。彼はマイクロストラテジーの株を宣伝するだけでなく、そのレバレッジ効果も強調しています。つまり、ビットコインの上昇に強気であれば、マイクロストラテジーの株価はさらに上昇するということです。さらに、マイクロ戦略を購入すると、マージンコールなどの問題を心配する必要がないため、レバレッジをかけたオプションを購入するよりも安全です。

MicroStrategy の独自性: MicroStrategy の成功は強力な資金調達能力に大きく依存しており、Saylor 氏は同社がさらに多くのビットコインを購入できるように資金を調達し続けています。セイラーは「売る」ことも非常に得意です。彼は各地で講演し、YouTubeで宣伝し、MicroStrategyを「スーパーレバレッジツール」として宣伝し、世界中の投機家を引き付けました。

3. 「ビットコインは保持し、決して売らない」：マイケル・J・セイラーのクリプト・ジハード

画像ソース: blocktempo

マイケル・J・セイラーの過去のビットコイン推進の波は、実際にはビットコイン業界全体に大きな影響を与えました。彼は公の場に頻繁に登場し、インタビューを受け、スピーチを行うことで、ビットコインを普及させただけでなく、多数の機関投資家を市場に引き付けました。現在のビットコイン市場における2大買い手は、マイクロストラテジーとETFであるとも言える。興味深いのは、ETF は非常に重要ですが、比較すると MicroStrategy の運用の方が目を引くということです。なぜなら、MicroStrategy は買うだけで売らないのに対し、ETF は時々売り切れるからです。

マーケティングの面で最も印象的なのは、セイラー氏がかつて、死後、自分のビットコインの秘密鍵を破棄し、ビットコインを流通から完全に消去するという遺言を残していたと発言したことだ。彼の「リーダーレベル」の活動は、彼がビットコイン業界に永遠の貢献を果たしたことを示しているようだ。彼が将来本当に約束を果たすかどうかは誰にも分からないが、彼の言葉は多かれ少なかれ市場に刺激を与えた。

マーケティングの面で最も印象的なのは、セイラー氏がかつて、死後、自分のビットコインの秘密鍵を破棄し、ビットコインを流通から完全に消去するという遺言を残していたと発言したことだ。彼の「リーダーレベル」の活動は、彼がビットコイン業界に永遠の貢献を果たしたことを示しているようだ。彼が将来本当に約束を果たすかどうかは誰にも分からないが、彼の言葉は多かれ少なかれ市場に刺激を与えた。

さらに、MicroStrategy のビットコインは、実際には Saylor 氏自身や MicroStrategy によって管理されているわけではありません。これらのビットコインは、上場企業の監査および規制要件に準拠している 2 つの信頼できるサードパーティ カストディアン、Fidelity と Coinbase Custody によって保管されます。したがって、彼の死後、ビットコインがどうなるのか心配している人は安心できるだろう。

マイケル・J・セイラーはビットコインの大推進者であるだけでなく、ある意味ではビットコインの初期の投資家たちよりも過激な人物でもある。 ETF が登場するずっと前から、彼は MicroStrategy をビットコイン ETF に似たものに構築し、マスク氏との会話はビットコイン投資に決定的な後押しをもたらしました。市場の噂によると、マスク氏がテスラにビットコインを購入させることを決めた主な理由はセイラー氏の助言によるものだという。

Saylor はビットコインだけに限定されません。市場の一部の人々は、彼の最近の発言は彼がデジタル経済全体の発展を支持し、米国が世界のデジタル経済のリーダーになるべきだと提案し、すべての資産のブロックチェーンとトークン化を推進することを示していると信じている。彼はもはや単なるビットコインの信奉者ではなく、幅広い分野でブロックチェーン技術の可能性を見出しています。このオープンな姿勢により、彼はブロックチェーン業界でもさらに高い評価を得るようになりました。

セイラー氏は米国の将来のデジタル経済の展開に目を向け、世界のデジタル経済における米国のリーダーシップをさらに拡大するために、ビットコインを国家戦略準備金に組み込むというアイデアさえ提案した。彼はビットコインを推進しただけでなく、グローバルなオンチェーン経済のビジョンも提唱しました。これにより、将来的には世界経済がより分散化された金融構造へと移行し、主権国家を超越したサイバー金融システムが存在する可能性さえあることが分かります。

しかし、このような将来の状況では、資本の流れと監督も新たな課題に直面することになるだろう。特に、米国がこのオンチェーン経済を支配した場合、中国、欧州連合、韓国など、世界中の他の国や組織は、資本流出のより大きな圧力に直面することになります。たとえ各国の規制当局が伝統的な手段で資本の流れをコントロールしようとしたとしても、分散型オンチェーン経済の前ではこれらの手段は無力となるでしょう。 3月25日、トランプ家の暗号プロジェクトであるワールド・リバティ・ファイナンシャル社（WLFI）は、ステーブルコインUSD1の発行計画を正式に発表した。ステーブルコイン事業は非常に収益性が高く、1米ドルは短期米国債、米ドル預金、その他の現金同等物によって100%裏付けられます。これは、米国が将来的に債務危機を緩和するためにステーブルコインの発行をより頻繁に利用することを示しているようだ。

4. メビウスサイクル、マイケル・J・セイラーの資産ゲーム

画像出典: thepaper

現在、ビットコインの価格は約 87,000 ドルまで下落していますが、MicroStrategy の保有コストは約 66,000 ドルです。こうなると、人々は疑問に思うだろう。ビットコインの価格が、マイクロストラテジーがビットコインを購入した原価を下回ったら、市場で何が起こるのだろうか？

前回の弱気相場では、MicroStrategy の状況は現在よりもさらに悪かった。当時、彼らの純資産はすでにマイナスであり、これはどの企業にとっても極めて珍しい状況でした。一部の企業は、特殊な状況（大量のストックオプションの発行など）下では純資産がマイナスになることもありますが、一般的に言えば、企業の純資産がマイナスになると、市場パニックが容易に引き起こされる可能性があります。しかし、MicroStrategy は当時清算されておらず、ビットコインの売却を余儀なくされることもなかった。主な理由は、負債の満期日がまだ遠く、誰も直ちに清算を強制することができなかったためである。

ここで興味深いのは、マイクロストラテジーの創設者であるマイケル・J・セイラー氏が議決権の約48%を保有しており、清算提案を開始する試みが非常に困難になっていることだ。そのため、会社の財務状況が厳しい場合でも、債権者や株主は容易に清算を要求することができません。

では、ビットコインが実際にポジション保有の平均コストを下回った場合、マイクロストラテジーの株価はいわゆる「デススパイラル」に陥るのでしょうか?実際、この疑問は前回の弱気相場でも提起されました。当時、マイクロストラテジーの純資産はマイナスで、市場のパニックは非常に深刻でしたが、現在の市場はより経験を積んでいるはずであり、投資家もこうした変動を経験しているので、当時ほどパニックに陥ることはないでしょう。

では、ビットコインが実際にポジション保有の平均コストを下回った場合、マイクロストラテジーの株価はいわゆる「デススパイラル」に陥るのでしょうか?実際、この疑問は前回の弱気相場でも提起されました。当時、マイクロストラテジーの純資産はマイナスで、市場のパニックは非常に深刻でしたが、現在の市場はより経験を積んでいるはずであり、投資家もこうした変動を経験しているので、当時ほどパニックに陥ることはないでしょう。

さらに、マイケル・J・セイラーと彼のチームは、実際に市場の変動に対処するための柔軟な手段を持っています。たとえば、債券を発行したり、追加の株式を発行したり、保有するビットコインを担保にして借り入れたりすることもできます。 MicroStrategy は現在、約 400 億ドル相当のビットコインを保有しており、このビットコインを担保として資金を調達することができ、価格が下落した場合でも担保を補充することで強制的に売却を強いられる事態を回避できる。

さらに、彼らの主要な債務は早くても2028年まで返済期限がなく、それ以前に彼らに不利な決定を強制できる者は誰もいない。当面は、ビットコインの価格が変動したとしても、マイクロストラテジーが直ちに大きな財務的圧力に直面することはなく、ビットコインを売却せざるを得なくなる可能性は低い。

さらに重要なのは、世界中でますます多くの政府系ファンドや機関がビットコインを準備資産として見るようになってきていることであり、これも大きなトレンドです。このような背景から、ビットコインの長期的な見通しは依然として明るい。市場の噂が示唆しているように、アブダビなどの国は大量のビットコインETFを購入し始めており、この傾向は将来的にさらに多くの国や機関がビットコイン市場に参入することを示唆しています。短期的にはビットコインの価格にまだ多少の変動があるかもしれませんが、長期的にはマイクロストラテジーの戦略は市場の動向と一致しているようです。しかし、今後数か月、あるいは数年の間に彼らの財政状況は厳しくなるかもしれない。

したがって、私たちの全体的な観察からすると、ビットコイン価格の変動は確かにマイクロストラテジーに短期的な圧力をかける可能性があるものの、債務の満期と市場動向を考慮すると、同社は現在清算のリスクやビットコインの売却を余儀なくされるリスクはない。むしろ、現在の市場環境を利用してビットコインの保有量を増やし続け、暗号通貨分野での地位をさらに強化する可能性がある。このシリーズの背後には、さらに検討する価値のある問題がいくつかあります。

ビットコイン市場のボラティリティは現在のレベルに留まるでしょうか?

MicroStrategy は基本的に、ビットコインの高いボラティリティを利用して、高レバレッジの投資ツールを提供しています。しかし、ビットコインが徐々に機関投資家に受け入れられ、ボラティリティが低下した場合、同社は既存の高収益戦略を維持できるだろうか？ビットコインETFの発売により、ビットコインの長期的な価格循環性が崩れ、ETFなどの分散型金融デリバティブによってビットコインのスポット価格はより安定しました。 ETF通過後の金の価格動向は参考になる回答を提供してくれました。ビットコインの過去の高いボラティリティはなくなり、全体的な変化は急激なものから穏やかなものへと変わります。

MicroStrategy の資金調達方法はどのくらい続くのでしょうか?

現段階では、コインの資金調達と購入のこのモデルは、市場が長期的にビットコインに対して強気であるという前提に基づいています。しかし、将来ビットコインの価格が長期的に不安定な状態、あるいは下落傾向に陥った場合、マイクロストラテジーの財務状況はそれに耐えられるだろうか？同社が債券や追加株式の発行によってビットコイン購入資金を調達し続ける場合、同社株の市場プレミアムはさらに縮小するだろう。 MicroStrategy の資金調達方法は、本質的に市場の楽観性に大きく依存しています。ビットコインの価格が長期的に不安定な範囲、または下落範囲に入ると、財務上の圧力の面では、既存の負債の利息を支払う必要があり、企業は追加株式の発行による株主資本の希薄化にも対処する必要があります。特定の政策環境も MicroStrategy の資金調達モデルに影響を及ぼす可能性があります。トランプ政権時代の特定の政策により、企業にとってより緩和された資金調達環境が提供され、戦略的準備金の確保が促進された可能性がある。しかし、こうした有利な要因が徐々に薄れれば、マイクロストラテジーの資金調達条件は以前ほど良好ではなくなる可能性がある。

マイケル・J・セイラーはビットコインの理想主義者なのか、それともビットコインの裁定取引業者なのか?

セイラーの役割は、実際には理想主義者と裁定取引業者の組み合わせです。彼はビットコインの長期的な可能性を深く理解し、認識しており、また、市場メカニズムを活用して企業や個人に利益をもたらすことにも長けています。ビットコインの高いボラティリティを利用して、マイクロストラテジーの株式は「レバレッジ型ビットコイン投資手段」として販売されました。このアプローチは、ビットコインやビットコインETFに直接投資できない機関投資家を引きつけており、彼らはマイクロストラテジーの株を購入することでビットコインへの間接的なエクスポージャーを得ている。マイケル・J・セイラーはビットコインを強く信じていると言うよりも、ビットコイン市場におけるボラティリティの機会の裁定取引者であると言った方が適切でしょう。 MicroStrategyの一連の事業の本質は、ビットコインを利用して株式市場で「変動の激しい市場」の利益を得ることである。最終的には、マイクロストラテジー自体は、ビットコイン自体の長期的な価値よりも、市場のセンチメントとビットコインの価格動向に大きく依存する可能性があります。

5. Wealth Engine か Crypto Frost か?

5. Wealth Engine か Crypto Frost か?

画像出典: X@MicroStrategy

MicroStrategyの資本運用モデルはタイムリーだが、MSTR株は参加できるのか？私の個人的な意見としては、暗号通貨業界の人々にとって、MSTR の確率はビットコインに直接参加する人々よりも高いと思います。 MSTR は全体として、ビットコインのアクセラレータ バージョンのようなものです。

MicroStrategy は表面上はビジネス データ分析に重点を置いたソフトウェア会社ですが、実際にはその運営モデルはビットコイン資産の蓄積に完全に移行しています。 MSTR にはレバレッジが伴います。同社は大量のBTCを保有しており、借入や債券発行を通じて保有量を増やしている可能性があるため、ビットコインの価格変動に対する同社の株価の感応度は高まります。 BTC が上昇すると、MSTR もさらに上昇する可能性が高く、その逆も同様です。

同社の株価は年初68ドルから現在は約400ドルまで急騰しており、NVIDIA、Palantir、Coinbaseなど多くの有名企業の株価をも上回っている。 MicroStrategy の株価が好調な理由は何でしょうか?創業者のマイケル・J・セイラー氏が「無制限資金プラグイン」運用モードを通じて株価を押し上げることに成功したと考える人もいる。一方、これはポンジスキームに似ていると批判し、次の暗号通貨市場の暴落を引き起こすのではないかと懸念する人もいる。

MicroStrategy の現在のビットコイン投資収益は、従来の事業収益をはるかに上回っています。過去数年間、ソフトウェア事業の収益は基本的に伸びず、むしろ減少しているものの、マイクロストラテジーは継続的に債券を発行し、株式を希薄化してビットコインをさらに購入するための資金を調達することで、全体的な利益の増加を達成している。 MicroStrategy は自社の株式をビットコインと深く結び付けています。この事業には利点もありますが、同社の中核事業が大きな利益をもたらすことができず、すべての見通しがビットコインの価格上昇に依存しているため、同社に一定のリスクももたらします。実際のところ、ビットコインの今後の価格動向が、より多くの金融派生商品＋ETF＋戦略的準備金を通じて着実な上昇を達成するのか、それとも「大規模な清算」の波を招くのかは誰にも分かりません。

同社は無利子転換社債を発行することで資金調達力をさらに強化した。この債券により、投資家は将来的にその債券を会社の株式に転換することが可能になるが、その価格は現在の株価よりも大幅に高くなる。表面的には投資家にとって不利な取引のように思えますが、実際には債券保有者は優先換金権を享受し、リスクを軽減することができます。 MicroStrategy は、この資金調達方法を通じてビットコインを蓄え続けることができ、株価とビットコインの価格が 2 倍に上昇します。

このアプローチの巧妙な点は、転換社債の発行を通じて資金を調達し、その資金を使ってビットコインを購入することで、企業自体のリスクを株式市場にうまく転嫁している点です。債務が満期を迎えた際に、会社の株価が十分に高ければ、債権者は会社に返済を求めるのではなく、債務を株式に転換することを選択します。このように、債務問題は完全に株式市場に転嫁される可能性があるため、株式市場における全体的なロングショートオッズは暗号通貨市場よりも高くなります。